イオン北海道（7512）2027年2月期中間決算分析――下期の上積みは重いと読みました

北海道の、ふだんの買い物を受け持つスーパー
売上は過去最高、利益は大きく減りました
営業キャッシュ・フローが、収入から支出に変わりました
出ていった現金は、短期の借入金で補っています
売上が増えたのに、粗利は増えていません
会社は自分で「計画未達」と書いています
下期に、前年より2割多く稼ぐ置き方です
私はどう読んだか
出典

北海道の、ふだんの買い物を受け持つスーパー

イオン北海道は、北海道の中だけで店を出している小売の会社です。店の大きさはいろいろです。郊外の大きな総合スーパーがあり、住宅地には食品スーパーがあります。まとめ買い向けのディスカウントストア「ザ・ビッグ」や、札幌の街なかにある小型店「まいばすけっと」も運営しています。

売っているものの大半は食品です。仕事帰りに寄って、今夜のおかずと明日の牛乳を買う。週末に車で行って、子どもの服と洗剤をまとめて買う。そういう、特別ではない買い物の受け皿になっている会社です。

派手な数字が出る商売ではありません。値上げが続けば客は節約しますし、夏が涼しければ半袖が売れ残ります。家計の事情と天気が、そのまま決算に出てきます。

売上は過去最高、利益は大きく減りました

10月13日に出た中間決算で、3月から8月までの半年分です。

	今回	前年同期	増減率
売上高	1,882億6,300万円	1,859億4,700万円	+1.2%
営業利益	15億1,700万円	24億6,300万円	△38.4%
経常利益	13億円	22億8,100万円	△43.0%
純利益	8,500万円	11億9,100万円	△92.8%

売上は、会社の説明文にあるとおり過去最高を更新しました。一方で、営業利益は4割近く減っています。純利益は、前年の1割にも届いていません。

営業キャッシュ・フローが、収入から支出に変わりました

最初に引っかかったのは、添付資料8ページのキャッシュ・フロー計算書です。営業活動によるキャッシュ・フローが、12億4,800万円のマイナスでした。前年の同じ半年は、155億3,400万円のプラスです。

スーパーは代金をその場で受け取るので、売掛金が膨らむことはまずありません。実際、売上債権はわずかに減っています。では、何が現金を減らしたのか。動きの大きい科目を前年と並べます。

営業キャッシュ・フローの内訳	前年同期	今回
仕入債務の増減	40億1,600万円	△20億9,300万円
預り金の増減	62億6,600万円	△14億1,400万円
その他（未払消費税の減少等）	26億2,900万円	△16億6,200万円
法人税等の支払額	△4億8,800万円	△17億7,700万円
営業活動によるキャッシュ・フロー	155億3,400万円	△12億4,800万円

出どころは、すべて短信のキャッシュ・フロー計算書です。

上の3行は、どれも支払いを待ってもらっているお金の増減です。前年の3行を足すと、130億円近くが手元に残っていたことになります。……今年が悪いというより、前年が膨らんでいたのか。

今年は反対に支払いが進みました。そのうえ、法人税の支払いが前年の3倍を超えています。貸借対照表を見ても、未払法人税等は半年で22億500万円から3億2,600万円まで減りました。

ここまでは計算書と貸借対照表の数字です。営業キャッシュ・フローのマイナスの大半は、支払いの時期と税金で説明が付く、と私は読みました。商品が売れずに現金が入らなかった形ではありません。

出ていった現金は、短期の借入金で補っています

それでも、半年で現金が出ていったこと自体は事実です。どこへ出ていき、何で埋めたのかを並べます。

半年の現金の出入り	金額
営業活動	△12億4,800万円
投資活動	△38億4,400万円
長期借入金の返済	△54億円
配当金の支払額	△22億2,300万円
リース債務の返済	△500万円
短期借入金の純増	114億円
現金及び現金同等物の増減	△13億2,200万円

長い借金を返し、短い借金に置き換えた形です。短期借入金の残高は、2月末の187億円から8月末には292億円まで増えました。支払利息は3億2,700万円で、前年の2億4,000万円から増えています。

良い材料もあります。有形固定資産の取得は37億4,000万円で、前年の103億9,300万円から大きく減りました。補足資料によれば、この半年は開店も閉店もありません。自己資本比率は37.9%あり、借入の置き換えだけで土台が揺らぐ水準ではありません。

売上が増えたのに、粗利は増えていません

利益が減った理由は、損益計算書の上のほうにあります。売上高は23億円ほど増えました。それなのに、売上総利益は459億6,300万円から459億1,100万円へ、わずかに減っています。売れた分よりも、原価のほうが多く増えたことになります。

テナントからの家賃などの営業収入を足すと、営業総利益は1億9,200万円の増加です。その一方で、販売費及び一般管理費が11億3,800万円増えました。差し引きで、営業利益は9億4,600万円減っています。

販管費の主な項目	前年同期	今回
従業員給料及び賞与	204億4,200万円	210億9,400万円
減価償却費	37億7,600万円	40億9,600万円
賃借料	63億2,900万円	61億1,900万円
水道光熱費	35億6,700万円	32億6,400万円
広告宣伝費	20億8,800万円	19億4,900万円

光熱費と広告費は削れています。それでも、人件費と償却費の伸びがそれを上回りました。補足資料の数字では、従業員は316人減っています。人が減って給料の総額が増えたので、1人あたりの賃金が上がったのだと考えています。

会社は自分で「計画未達」と書いています

短信4ページ目の説明文で、会社は減益の理由を「売上高の計画未達や価格競争力確保に伴う荒利率低下」と書いています。販管費は「計画を下回る水準に抑制しました」ともあります。

上の数字と食い違うところはありません。粗利率を下げてでも、値段を守ったという説明です。トップバリュの食品価格を8月まで据え置いたことも書かれています。安さを前に出した「トップバリュベストプライス」は、既存店で7%伸びたそうです。客は来ていて、そのぶん粗利が薄くなりました。この説明は、そのまま受け取れます。

衣料は、北海道の涼しい夏で夏物が振るわず、前年を下回りました。9億1,900万円の減損損失は「計画内」とされています。

気になるのは1点です。会社は自ら「計画未達」と書きながら、同じ節の最後では通期予想を「変更はありません」としています。上期の未達を下期のどこで取り返すのかは、短信にも補足資料にも書かれていませんでした。

下期に、前年より2割多く稼ぐ置き方です

営業利益	上期	下期	通期
前年	24億6,300万円	約58億7,000万円	約83億3,300万円
今年	15億1,700万円（実績）	約71億8,300万円	87億円（会社予想）

約の付いた数字は、私が出したものです。通期予想87億円を増減率+4.4%で割り戻して前年の通期を求め、そこから上期を引いています。

半年たっても、通期予想の2割に届いていません。ただ、この会社はもともと下期に稼ぐ形です。前年も、上期の営業利益は通期の3割ほどで、残りの7割を下期で稼いでいます。

それでも今年の下期は、前年の下期より13億円ほど、率にして2割ほど多く稼ぐ必要があります。上期には、前年より9億円少なかった分があります。それを取り戻したうえで、さらに上乗せする計算です。下期の材料として短信に挙がっているのは、11月に予定している旭川西のグランドオープンと、約88万人まで増えたアプリの会員です。