大黒天物産（2791）2027年5月期第1四半期決算分析――減益は想定の内と読みました

はじめに
売上は増えて、営業利益は3分の1に
粗利の増加を、販管費の増加が10億円ほど上回った
長い借入が減って、短い借入が増えた
この短信に、キャッシュ・フロー計算書が無かった
会社の説明は、費用が上がった話から始まる
9月から11月に、前年の2倍近くを置いている
私はどう読んだか

はじめに

大黒天物産は、岡山から広がった食品のディスカウントストアです。ショッピングセンターに入る大きな店を「ラ・ムー」、単独で建てる店を「ディオ」の名前で出しています。来るのは、毎日の夕飯の材料を少しでも安く揃えたい家庭です。

店頭に並ぶのは、地域でいちばん安い値段を目指した日用の食品です。ほかに、中身を作り直しながら育ててきた自社開発の品と、産地から自前のトラックで冷やしたまま運んだ生鮮品があります。値上げが続くほど、こういう店の出番は増えます。

一方で、店を回すのは人とトラックです。どちらの費用も上がっています。安さで客を集める商売が、増えた費用をどこで吸収するのか。この決算は、その問いがそのまま数字に出た四半期でした。

売上は増えて、営業利益は3分の1に

2026年10月13日に出た、6月から8月までの第1四半期決算です。

項目	今回	前年同期	増減率
売上高	832億7,300万円	789億4,700万円	+5.5%
営業利益	5億8,200万円	16億7,300万円	△65.2%
経常利益	6億2,000万円	18億200万円	△65.6%
純利益	3億8,200万円	11億1,800万円	△65.8%

売上は伸びています。それでも営業利益は前年の3分の1ほどです。前年の同じ時期も営業利益は4割近く減っていましたから、夏の利益が2年続けて細っていることになります。

粗利の増加を、販管費の増加が10億円ほど上回った

短信の8ページ目、損益計算書を開くと、売上総利益はきちんと増えています。崩れたのはその下です。

項目	前年同期	今回	増えた額
売上総利益	181億8,000万円	195億4,000万円	約13億6,000万円
販売費及び一般管理費	165億700万円	189億5,700万円	約24億5,000万円
減価償却費（注記）	20億5,200万円	24億7,000万円	約4億1,800万円

約の付いた額は、今回から前年同期を引いた私の引き算です。

粗利は13億6,000万円増えました。販管費はその倍近い24億5,000万円増えています。販管費の増えた24億5,000万円から、粗利の増えた13億6,000万円を引きます。残りは10億9,000万円で、これは営業利益の減った額とほぼ同じです。つまり減益の理由は、売れなかったことではなく、費用の伸びです。

販管費の内訳は、決算短信には載っていません。手がかりは注記の減価償却費だけです。減価償却費の増えた4億1,800万円は、新しい店や設備の分と考えるのが自然です。ただ、販管費の増えた24億5,000万円のうち6分の1ほどにとどまります。残りの20億円ほどがどこから来たのか。ここで引っかかりました。

長い借入が減って、短い借入が増えた

貸借対照表にも気になる動きがあります。借入の総額より、借り方の入れ替わりのほうです。

項目	5月末	8月末
短期借入金	145億8,300万円	174億9,500万円
長期借入金	215億1,900万円	195億6,700万円

長期が19億5,200万円減り、短期が29億1,200万円増えました。差し引きで9億6,000万円の増加です。同じ3か月で、支払利息は3,100万円から9,800万円へ増えています。営業外の費用が膨らんだ分だけ、経常利益も削られました。

ただ、前年の同じ時期にいくら借りていたかは、この短信には載っていません。利息が3倍を超えた理由を、借りた額に求めるのか金利に求めるのかは決められません。

この短信に、キャッシュ・フロー計算書が無かった

添付資料の最後まで行くと、注記に「四半期連結キャッシュ・フロー計算書は作成しておりません」とあります。第1四半期に作らない会社は珍しくありません。それでも、いつも最後に開く場所が空いているのは落ち着かない。

代わりに貸借対照表の増減を拾うと、輪郭は見えます。有形固定資産は14億4,400万円増えました。現金及び預金は3億7,500万円減っています。店を建てる費用を、利益だけでは賄えず借入で補った四半期、と私は受け取りました。

流動資産の「その他」も22億2,600万円減っています。何が減ったのかは、決算短信には書かれていません。

会社の説明は、費用が上がった話から始まる

4ページ目の説明文で、会社は物流費と、最低賃金の引き上げに伴う人件費を挙げています。そのうえで「極めて厳しい状況」と書いています。建築費が上がって出店の費用が増え、販管費に響いたことも自分で認めています。

対策として書かれているのは、物流センターから全量を送る形の店です。この四半期に出した4店のうち1店をこの形にして、出店と運営の費用を下げたとしています。中国地方と関西の2つのセンターの稼働を上げて費用を下げる、という説明もあります。

この説明は、方向としてはそのまま受け取ります。理由は、損益計算書の費用の増え方と食い違っていないからです。ただ、効果の大きさは決算短信には書かれていません。1店分の削減が、20億円を超える費用の増加に対してどれほどなのかは、この短信では測れません。

細かいことですが、説明文の結びには売上高と経常利益と純利益が並んでいるのに、営業利益の金額だけがありません。

9月から11月に、前年の2倍近くを置いている

通期予想に対する進み具合から並べます。

項目	第1四半期の実績	通期予想	進み具合
売上高	832億7,300万円	3,441億円	約24.2%
営業利益	5億8,200万円	74億円	約7.9%
純利益	3億8,200万円	47億円	約8.1%

進み具合は私が割り算したものです。売上は4分の1の目安どおりで、利益は1割にも届いていません。通期予想の74億円から、第1四半期の5億8,200万円を引きます。残り9か月で稼ぐ計画は68億1,800万円です。前年の同じ9か月より9割近く多い額です。

もっと近い区切りで見ると、計画の形がはっきりします。表紙の上期予想は営業利益29億円、前年比0.4%減です。0.4%減は、前年の0.996倍ということです。29億円をこの0.996で割り戻すと、前年の上期はおよそ29億1,200万円になります。そこから前年の第1四半期16億7,300万円を引くと、前年の9月から11月はおよそ12億3,900万円でした。今年の上期予想29億円から、第1四半期の5億8,200万円を引きます。残る23億1,800万円を、今年は同じ3か月に置いています。

営業利益	6月〜8月	9月〜11月	上期累計
前年実績	16億7,300万円	約12億3,900万円	約29億1,200万円
今年	5億8,200万円（実績）	約23億1,800万円（予想）	29億円（予想）

前年に12億円余りだった秋の3か月で、今年はその2倍近くを稼ぐ計画です。