エムスリー（2413）2027年3月期中間決算分析――増益は額面より弱いと読みました

医師が開くサイトから、病室の患者衣まで

エムスリーは、医師向けの情報サイト「m3.com」を運営している会社です。医師は薬や治療の情報を得るためにサイトを開き、製薬会社はその医師たちに自社の薬を知ってもらうためにお金を払います。

買収で事業を増やしてきました。今は治験の支援、医師や薬剤師の転職支援、クリニックの電子カルテ、入院患者向けのサポートセットまで手がけ、海外にも広げています。

11月4日に出た、4月から9月までの中間決算です。

IFRSの会社なので、短信に経常利益の項目はありません。営業利益のわずかな増益の中身に引っかかりました。

私は短信を開くと、キャッシュ・フロー計算書から探します。今回は添付資料の目次に載っていませんでした。

念のため10ページを開くと、そこはセグメント情報です。説明会資料にも見当たりません。

分かるのは貸借対照表の差までです。現金及び現金同等物は半年で98億2,400万円減りました。のれんと無形資産は合わせて370億円以上増えていて、添付資料4ページは新規連結子会社の取得等を理由に挙げています。

買収に資金を使ったのだろうとは思います。ただ、この半年に事業でいくら現金を稼いだのかは分かりません。

表紙の注記によると、未定の配当予想は「今後の資金需要動向とキャッシュ・フローの状況」を勘案して決めるそうです。その判断材料を、この短信では確かめられません。……これは歯がゆいな。半期報告書の提出予定日は11月13日なので、そこで確かめます。

現金を追えないので、損益計算書を上から引き算しました。

約の付いた数字は、短信の損益計算書から私が引き算したものです。四捨五入の関係で、合計は100万円ずれます。

売上総利益から販管費を引いた利益は、12億1,800万円減っています。それでも営業利益は3億4,300万円増えました。差を埋めた中でいちばん大きいのは、17億5,000万円増えたその他の収益です。

セグメント	今回の利益	前年同期の利益	増減
メディカルプラットフォーム（m3.comなど）	184億8,700万円	178億7,000万円	+6億1,700万円
エビデンスソリューション（治験支援など）	19億7,300万円	23億3,100万円	△3億5,800万円
キャリアソリューション（人材）	44億3,800万円	43億4,300万円	+9,500万円
サイトソリューション（医療機関の運営支援など）	9億3,000万円	16億9,400万円	△7億6,400万円
ペイシェントソリューション（患者サポート）	20億1,100万円	10億5,400万円	+9億5,600万円
海外	98億5,400万円	89億2,500万円	+9億2,900万円
その他エマージング事業群	3億400万円	5億7,800万円	△2億7,400万円
調整額	△16億6,100万円	△8億400万円	約△8億5,700万円

調整額の増減だけは短信の表に載っていないので、私が引き算しました。

増益額が大きい3事業の理由を、添付資料3〜4ページで確かめました。短信には、どれも事業の伸びだけで増えたとは書かれていません。

ペイシェントソリューションの理由には、利用者の増加に加えて、投資関連の一過性利益と患者衣の会計上の取扱いの変更が並びます。

メディカルプラットフォームの説明文には、医療現場のDX化支援の伸長とともに「減損損失の戻入」があります。利益率の高い製薬マーケティング支援事業の売上は前年同期比で減少した、とも書かれています。ここがいちばん重いと受け取りました。

海外は、短信が前年同期比の円安を増収の理由の一つに挙げています。

その他の収益の内訳も、戻入と一過性利益の金額も、短信にも説明会資料にも書かれていません。戻入と一過性利益がその他の収益の増加の中心だと私は読みました。

減益の側で大きいサイトソリューションは、ホスピス事業の診療報酬改定に伴う単価低下と、新規開設に向けた先行投資費用が理由です。

税引前利益は366億8,100万円から366億2,000万円へ、ほぼ同じです。変わったのは法人所得税費用で、113億6,100万円から139億9,700万円へ増えました。

なぜ増えたのかは、短信には書かれていません。説明会資料の脚注に、海外子会社による配当に伴う一過性の税金費用、とあります。

金額は分かりませんが、この説明はそのまま受け取ります。理由は、配当に伴う税金なら、商売の良し悪しとは別の話だからです。

これは短信ではなく、説明会資料の書き方です。同じ資料は、製薬向けの受注残が第2四半期末で前年比14%増と示しています。

受注が改善しているのは認めます。ただ、受注残はまだ売上になっていない数字です。上期の製薬向けの売上が減ったことは、短信に書かれた結果です。

説明会資料はメディカルプラットフォームの第2四半期の増益について、先行投資の発生タイミングと収益ミックス改善等を理由に挙げています。その欄に減損損失の戻入の言葉はありません。

「発生タイミング」は、費用が後ろへずれた可能性も含む言葉だと私は受け取りました。

	通期予想	上期の実績	進捗率	下期に必要な額
売上収益	4,000億円	1,818億5,300万円	約45.5%	約2,181億4,700万円
営業利益	800億円	363億3,500万円	約45.4%	約436億6,500万円
純利益	530億円	199億9,700万円	約37.7%	約330億300万円