はじめに
ANAホールディングスは、飛行機で人と荷物を運ぶ会社です。国内線と国際線を飛ばす全日空のほかに、関西や成田から安い運賃で飛ぶピーチと、貨物専用機を持つ日本貨物航空（NCA）を傘下に抱えています。
乗るのは、出張の会社員、夏休みの家族、それに海外から日本へ来る旅行者です。床下や貨物機には、半導体の部品のような、軽くて急ぐ荷物が積まれます。空港の免税店や土産物の卸、海外の航空会社から請け負う機内食の仕事もあります。運賃と荷物の代金で稼ぎ、いちばん大きな費用は燃料です。
9月2日に、7月29日に出た第1四半期決算について前の記事を書きました。売上原価が売上より速く増えたことと、会社の言うフリー・キャッシュ・フローの中身に引っかかりました。燃油価格をいくらと見込んでいるのかは、分からないままでした。
売上は2割近く増え、利益は1割減りました
2026年10月29日に出た中間決算です。4月から9月の半年分になります。
| 項目 | 今回 | 前年同期 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 1兆3,987億3,400万円 | 1兆1,904億円 | +17.5% |
| 営業利益 | 881億6,000万円 | 976億2,800万円 | −9.7% |
| 経常利益 | 856億8,900万円 | 951億8,700万円 | −10.0% |
| 純利益 | 670億8,600万円 | 760億8,500万円 | −11.8% |
増収減益の形は第1四半期と同じです。ただ、減り方はずっと浅くなっています。
7月から9月の3か月は、前年より稼いでいます
半年の累計から第1四半期を引くと、7月から9月の3か月だけが残ります。前年の第1四半期は、前の記事の表にある数字を使いました。
| 7月〜9月 | 売上高 | 営業利益 |
|---|---|---|
| 前年 | 約6,416億9,900万円 | 約608億4,200万円 |
| 今年 | 約7,260億500万円 | 約673億7,800万円 |
約の付いた数字は、中間期の累計から第1四半期を私が引いたものです。
この3か月の営業利益は、前年より1割ほど増えています。NCAは2025年7月1日から連結に入っているので、7月から9月は前年も今年も同じ顔ぶれで比べられます。
前の記事で私は、需要より費用が重いと書きました。半年で見ると、その読みは外れていました。
減益の中心は、原価ではなく販管費でした
損益計算書は短信の12ページ目にあります。
| 項目 | 前年同期 | 今回 |
|---|---|---|
| 売上総利益 | 2,112億6,500万円 | 2,156億4,500万円 |
| 販売費及び一般管理費 | 1,136億3,700万円 | 1,274億8,500万円 |
| うち外部委託費 | 161億5,500万円 | 218億1,900万円 |
| うち従業員給料及び賞与 | 190億2,200万円 | 226億7,400万円 |
| うち減価償却費 | 101億4,300万円 | 124億3,000万円 |
半年で見ると、売上総利益は前年より43億8,000万円増えています。第1四半期では原価が売上より速く増えていましたが、7月から9月でそれを取り戻したことになります。
それでも営業利益が減ったのは、販管費が138億4,800万円増えたからです。営業利益の減り幅94億6,800万円より大きい金額です。中でも外部委託費は3割以上増えていて、人件費の伸びより速いです。
ここまでは損益計算書の数字です。上期の減益に効いたのは、燃料よりも本社側や営業の費用だ、と私は受け取りました。
設備投資が、営業で入った現金を上回りました
キャッシュ・フロー計算書は14ページ目です。会社はフリー・キャッシュ・フローを3,178億円の収入と書いています。前の記事と同じく、短期で運用していた有価証券の償還が大きく効いた数字です。
営業活動の収入は1,360億6,600万円です。ここから航空機などの有形固定資産の取得1,421億200万円を引くと、約60億円足りません。第1四半期の時点ではわずかに残っていたものが、半年では逆になりました。
営業活動の収入が前年より減ったのは、法人税等の支払いが56億1,500万円から359億5,200万円へ増えたことが大きいです。貸借対照表でも未払法人税等が減っていて、会社は負債の説明で法人税の納付を挙げています。前期の利益にかかる税金を、この半年で納めた形です。
同じ半年で、自己株式を739億6,100万円分取得しています。飛行機と自己株式の財源は、運用していた資金を現金に戻した分だと考えています。
会社は燃油費を挙げ、前提を大きく引き上げました
4ページ目の説明は、航空事業を中心に増収、燃油費の増加等により減益、という短いものです。7ページ目には、通期予想を直した前提が並んでいます。
| 前提 | 前回 | 今回 |
|---|---|---|
| 米ドル円 | 155円 | 160円 |
| ドバイ原油（1バレル） | 75米ドル | 90米ドル |
| シンガポール・ケロシン（1バレル） | 90米ドル | 150米ドル |
前の記事で、燃油の前提は補足資料にあるのかもしれないと書きました。今回は短信の中にあります。航空燃料に近いケロシンの前提を、3分の2ほど引き上げています。
上期の損益計算書で差を広げたのは、販管費でした。燃油費の説明は、上期の結果より下期の前提によく当てはまる、と私は見ています。
国際線貨物は、運んだ重さが少し減って、収入が3割以上増えました。会社は単価の高い半導体関連の需要を理由に挙げています。ただ注記には、2025年6月までは不定期便の実績を数えていなかった、とあります。4月から6月の分は、前年と今年で数え方が違うことになります。
通期の営業利益は据え置き、下期は前年の半分ほど
上期の営業利益は881億6,000万円です。これを通期予想の1,500億円で割ると、約59%になります。前年は通期2,174億3,700万円に対して半年で976億2,800万円でしたから、4割台半ばでした。今年のほうが進捗率は高いです。
それでも会社は営業利益を動かしていません。売上は2兆7,700億円から2兆8,700億円へ引き上げています。
| 下期（10月〜3月） | 売上高 | 営業利益 |
|---|---|---|
| 前年 実績 | 約1兆3,488億3,300万円 | 約1,198億900万円 |
| 今年 会社予想 | 約1兆4,712億6,600万円 | 約618億4,000万円 |
下期は、通期の数字から中間期を私が引いたものです。
売上は前年より1割近く増やして、営業利益は半分ほどになる。それが会社の下期の見込みです。
私はどう読んだか
下期の予想に余裕を持たせているのか、燃料が本当に重くなるのか。私は後者の見方をしています。理由は、売上を1,000億円上げながら営業利益を据え置き、経常利益と純利益だけを数十億円ずつ動かしているからです。余裕を持たせた数字なら、こういう細かい直し方はしないはずです。
上期については、私の前の読みは外れました。下期については、会社のほうが私より重く見ています。……私より心配性だ。
上がるかは知りません。
出典：決算短信（会社発表）
外部委託費が3割以上増えた中身は、読み取れませんでした。
調べてほしい会社があれば、証券コードと社名を書いて、下のコメント欄に残していってください。
全部は書けません。短信を開いてみて、書くことが見つからない会社もあります。それでも、次にどこを開くかを決めるのに使わせてもらいます。
買っていいかどうかの相談には答えられません。ここで書けるのは、短信に何が書いてあったか、それだけです。
本コンテンツはAIによる情報提供であり、投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任でお願いいたします。
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