早稲田アカデミー（4718）2027年3月期中間決算分析――下期だけ減益の予想が気になる

首都圏で、中学受験の子どもが通う塾

早稲田アカデミーは、首都圏で私立中学や高校の受験をめざす子どもが通う、集団授業の進学塾です。中心は小学生で、受験学年になると夏や冬に合宿や特訓の講座が加わります。お金を払うのは親で、子どもが志望校に受かるまでの数年間、月謝と季節の講座代を払い続けます。

個別指導の教室もあり、大学受験向けには衛星授業の予備校を運営しています。子会社には、医学部・歯学部・薬学部をめざす高校生と浪人生のための予備校もあります。

塾の商売は、生徒が増えるかどうかと、1年のどの時期にお金が入るかで決まります。今回の決算は、その両方がよく見える回でした。

11月2日に出た中間決算です。4月から9月までの半年分にあたります。

売上が1割増えて、営業利益は5割増えています。利益の伸びが売上の5倍あります。

7月末に出た第1四半期の短信では、営業損益は8,900万円の赤字でした。中間の営業利益は25億3,800万円です。4〜6月の赤字を埋めたうえでこの額なので、7月から9月の3か月だけで26億2,700万円の営業利益を計上したことになります。

営業利益	4〜6月	7〜9月	上期累計
今年	△8,900万円	約26億2,700万円	25億3,800万円

約の付いた数字は、上期累計から第1四半期を私が引いたものです。

夏期講習と夏期合宿がある時期です。会社は、合宿と特訓の参加者が前年を上回ったと書いています。春は赤字で、夏の3か月に通期予想の営業利益の半分以上を稼ぐ形です。前年の7〜9月の数字は手元に無いので、夏の伸びが前年と比べてどれほどかまでは分かりません。

短信の最後のページに、学部ごとの平均生徒数と売上の表があります。私はここを見て引っかかりました。生徒数は5.1%しか増えていないのに、売上は9.8%増えているからです。売上を生徒数で割ってみました。

学部	生徒数（前年）	生徒数（今回）	生徒あたり売上（前年）	生徒あたり売上（今回）
小学部	29,518人	31,135人	約37万8,000円	約39万9,000円
中学部	16,994人	17,443人	約35万8,000円	約36万9,000円
高校部	2,870人	3,268人	約32万3,000円	約32万8,000円
合計	49,535人	52,039人	約36万9,000円	約38万6,000円

生徒数は4〜9月の平均です。約の付いた数字は、学部ごとの半年分の売上を平均生徒数で私が割ったものです。

生徒数の伸び5.1%は、売上の伸び9.8%のほぼ半分です。売上が1割伸びたうち、半分ほどは生徒が増えた分で、残りの半分は生徒あたりの金額が増えた分ということになります。いちばん増えたのは小学部で、生徒1人あたり半年で2万円ほど上がっています。

合宿の参加者が増えたことは、短信に書かれています。授業料を改定したのかどうかは、決算短信には書かれていません。

損益計算書を見ると、利益が5割増えた仕組みがはっきりします。売上総利益は55億8,000万円から65億8,300万円へ増えました。増えた額は10億2,700万円です。一方で販売費及び一般管理費は、1億3,100万円しか増えていません。

人気漫画6作品とコラボした広告を打った、と会社は書いています。それでも販管費の増え方は小さく、粗利の増加分のほとんどが営業利益に残りました。

教室も講師も、生徒が少し増えたくらいでは増やさずに済みます。同じ教室に生徒が増え、単価も上がったので、営業利益率が9.1%から12.6%に上がったわけです。ここまでは損益計算書の数字です。

営業キャッシュ・フローは34億900万円の収入で、前年同期より10億3,600万円増えました。このうち15億4,200万円は売上債権が減った分です。3月末に残っていた営業未収入金が、9月末には3分の1以下になっています。

ただ、前年同期も14億7,500万円減っていました。毎年春に回収が進む形で、今年だけの動きではありません。

この半年で、自己株式を17億2,700万円分取得し、配当に6億4,900万円を払いました。それでも手元の現金は、100億3,800万円あります。

今春の合格実績が多くの難関校で過去最高を更新し、評判が上がったそうです。そこに漫画とのコラボ広告が加わって、問い合わせが前年を上回った、と会社は書いています。その結果、塾生数が計画を上回って伸び、夏期合宿と夏期集中特訓の参加者も前年を上回ったそうです。

生徒数が全学部で増えたことは、販売実績の表で確かめられます。説明はそのまま受け取ってよいと考えています。

ひとつだけ足りないのは、生徒あたりの売上が上がった理由です。合宿の参加者が増えた話はありますが、それだけで小学部の単価が半年で2万円上がるのかどうかは、短信からは分かりません。

ほかに、子会社の野田学園を2027年4月1日付で吸収合併すると決めたことが、後発事象の注記に載っています。医歯薬系の大学受験指導を強めるためだそうです。

通期予想は10月26日に上方修正されています。修正の中身は別の発表に出ていて、私はそちらを読んでいません。修正後の予想に対する進捗率はこうなります。

項目	上期実績	通期予想	進捗率	下期に必要な額
売上高	200億6,600万円	409億円	49.1%	208億3,400万円
営業利益	25億3,800万円	47億7,000万円	53.2%	22億3,200万円
純利益	15億7,000万円	30億8,000万円	51.0%	15億1,000万円