ＳＥホールディングス・アンド・インキュベーションズ（9478）2027年3月期中間決算分析――出どころが気になる

技術書の棚にある本を作っている会社です
売上は前年並みで、利益だけが跳ねています
増えた利益のほぼ全部が、投資運用から出ています
経常が営業よりさらに伸びたのは、為替の裏返しです
営業活動の現金は、マイナスから戻っています
会社はどう説明しているか
通期予想は据え置きで、下半期は減る置き方です
私はどう読んだか

技術書の棚にある本を作っている会社です

この会社は、プログラミングやネットワークの入門書、IT資格の参考書を出している出版社を傘下に持つ持株会社です。書店の技術書のコーナーに行けば、たいてい何冊かは並んでいます。買う人は、仕事で必要になった技術者か、これから資格を取ろうとしている人です。

事業はそれだけではありません。IT企業に向けたマーケティングの手伝い、ソフトウェアやスマートフォン向けコンテンツの開発、技術者向けの研修、医療系の人材紹介。ここまでが人と知識を売る商売です。

そしてもう一つ、有価証券と不動産への投資運用を、事業として持っています。余った資金の運用ではなく、決算で一つの事業として数えられています。この並びを頭に入れておくと、今回の短信は読みやすくなります。

売上は前年並みで、利益だけが跳ねています

10月22日に出た中間決算です。2026年4月から9月までの半年をまとめたものです。

項目	今回	前年同期	増減率
売上高	34億3,400万円	34億5,200万円	-0.5%
営業利益	7億5,200万円	3億8,800万円	+93.9%
経常利益	7億6,200万円	3億600万円	+148.8%
純利益	5億1,600万円	2億200万円	+154.8%

売上はほとんど動いていないのに、利益は倍近くになっています。営業利益率は1割強から2割強へ上がりました。売る量が増えて儲かった決算ではありません。中身が入れ替わっています。何がどう入れ替わったのかは、この表には出ていません。

増えた利益のほぼ全部が、投資運用から出ています

短信11ページ目のセグメント情報を、前年と並べました。

事業	売上（今回）	売上（前年同期）	利益（今回）	利益（前年同期）
出版	17億3,900万円	19億5,300万円	2億1,900万円	2億2,300万円
コーポレートサービス	2億6,100万円	3億400万円	400万円	△2,200万円
ソフトウェア・ネットワーク	2億9,400万円	4億2,900万円	△200万円	3,500万円
教育・人材	4億7,600万円	5億2,400万円	6,400万円	1億1,500万円
投資運用	6億6,200万円	2億4,000万円	5億9,500万円	1億8,600万円
5事業の合計	34億3,400万円	34億5,200万円	8億8,200万円	5億3,800万円

利益の合計は、全社の費用を引く前の数字です。ここから本社費用などを差し引いて、営業利益7億5,200万円になります。

5事業の利益合計は、5億3,800万円から8億8,200万円へ増えました。増加額は3億4,400万円です。投資運用だけを見ると、1億8,600万円から5億9,500万円へ増えています。こちらの増加額は4億900万円です。全体の増え方より、投資運用1つの増え方が大きいのです。投資運用の増加額から全体の増加額を引くと6,500万円。つまり投資運用を除く4事業は、合計では6,500万円利益を減らしています。これは私の引き算です。

売上のほうは、4事業がそろって減っています。出版が1割以上、ソフトウェア・ネットワークは3割以上減りました。全体の売上が横ばいに見えたのは、投資運用が2億4,000万円から6億6,200万円へ増えて、その減少分を埋めたからです。

……いや、これはもう、一つの事業の決算を見ているのと変わらない。

引っかかったのはそこです。ただ、同じ表の中で前向きに読んだところもあります。出版は売上が1割以上減ったのに、利益は2億2,300万円から2億1,900万円で、ほぼ横ばいに踏みとどまっています。コーポレートサービスは2,200万円の赤字から400万円の黒字に戻りました。

経常が営業よりさらに伸びたのは、為替の裏返しです

経常利益の伸びは+148.8%で、営業利益の+93.9%より大きくなっています。損益計算書の営業外の欄を見ると、理由が分かります。

前年の同じ半年は、為替差損6,500万円が営業外費用に入っていました。今回はそれが消えて、代わりに為替差益2,300万円が営業外収益に入っています。合わせて8,800万円ぶん、ひっくり返ったわけです。

営業利益の増加は、7億5,200万円から3億8,800万円を引いた額です。3億6,400万円になります。経常利益の増加は、7億6,200万円から3億600万円を引いた額で、4億5,600万円です。差は9,200万円で、為替の振れ8,800万円でほぼ埋まります。前年に損を出した側にいて、今年は得をした側にいた、というだけの話です。

営業活動の現金は、マイナスから戻っています

キャッシュ・フロー計算書を見ると、営業活動による現金は、前年の7,000万円の流出から、今回は5億7,400万円の流入に変わっていました。税金を引く前の利益7億6,100万円が土台です。

もう一つ効いているものがあります。先に筋を言うと、売掛金の回収です。受取手形・売掛金及び契約資産は、3月末の15億7,900万円から9月末の12億9,300万円へ減りました。その差額2億8,600万円が現金として入ってきています。売上が減った事業が多いので、請求の残りも減ったことになります。

手元の現金及び預金は29億8,600万円から32億700万円へ。利益が出て、現金も増えています。ここまでは財務諸表の数字です。

会社はどう説明しているか

短信4ページ目で、会社は投資運用についてこう書いています。安定的な投資運用量の増加にともなう配当金収入の増加に加え、割高となっている保有株の一部売却を進めたことが主な理由、と。同じ日に出た説明会資料でも、一部保有株式の売却を進めたという書き方です。

出版については、市場に合わせた構造改革を推進したとあります。コーポレートサービスは受注の質の見直しとコスト削減、ソフトウェア・ネットワークは開発市場の変化、教育・人材はIT研修の軟調と人材コストの増加。各事業の説明はそれぞれ付いています。

そのまま受け取れるのですが、一つだけ留保します。投資運用の売上6億6,200万円のうち、配当金収入がいくらで、株を売って得た分がいくらなのか。その内訳は短信にも説明会資料にも書かれていません。配当は持っている間ずっと入ってきますが、売却で立つ利益は売れる株がある間だけです。内訳が見えないと、この利益が来年も同じ形で出るのかどうかは決められません。

通期予想は据え置きで、下半期は減る置き方です

項目	中間期までの実績	通期予想	進み具合
売上高	34億3,400万円	67億円	51.3%
営業利益	7億5,200万円	11億円	68.4%
経常利益	7億6,200万円	10億円	76.2%
純利益	5億1,600万円	7億円	73.7%

進み具合は、実績を通期予想で割った私の計算です。売上はちょうど半分ですが、利益はどれも7割前後まで来ています。経常はもう8割に近い。

それでも会社は予想を動かしませんでした。10月19日に公表したものから変更はない、と短信4ページ目に書いてあります。

残りの半年にどれだけを見込んでいるのか、計算してみます。通期予想の営業利益11億円から、中間期の7億5,200万円を引きます。残り半年の営業利益は3億4,800万円です。前年はどうだったか。説明会資料にある前期の通期営業利益9億5,500万円から、前年の中間期3億8,800万円を引くと、前年の下半期は5億6,700万円でした。3億4,800万円は、そこから4割近く低い水準です。経常と純利益では、見込んだ額が前年の同じ半年の半分を下回ります。

上期に出た株の売却益が、下期にも同じだけ出るとは考えていない、ということです。この据え置きは強気ではありません。