松屋（8237）2027年2月期中間決算分析――百貨店の増収は賃貸の側だと読みました

はじめに

松屋は東京の百貨店で、銀座と浅草に店を構えています。始まりは着物を扱う店でした。

百貨店の売場には、性格の違う二つの場所が同じ建物に混ざっています。自分で仕入れた品を売る場所と、ブランドや飲食店に区画を貸す場所です。銀座の店に来るのは、昔からの得意客と、海外からの旅行客です。贈り物を選ぶ人や、ブランド品を目当てに来る人が中心になります。

グループには、ほかの事業も入っています。レストランや婚礼・宴会を手がける子会社と、店の内装工事や広告の制作を請け負う子会社です。百貨店の売場づくりを、身内で支える形になっています。

2026年10月14日に出た中間決算で、3月から8月までの半年分です。

本業の利益は少し増え、最後の利益は赤字から黒字に戻りました。経常利益だけが減っています。

短信の最後のほう、セグメント情報の表で手が止まりました。百貨店業の売上が、二つに分けて載っています。お客様との取引から生じる売上と、「その他の収益」です。注記によると、後者は不動産賃貸収入等です。

売場の売上は、前年とほぼ同じです。わずかに減っています。増えた分は、ほとんどが賃貸等の収入でした。4億4,300万円から10億4,400万円へ増えています。前年の2倍を超える額です。

……売場の数字は、増えていない。

合計の行だけを見れば、百貨店業の売上は3%台の伸び、利益は2割増です。その中身が、区画を貸して得た収入だったわけです。何をどこに貸したのか、契約の形が変わったのかは、短信には書かれていません。

損益計算書に戻ると、同じことが別の形で見えます。

	前年同期	今回
売上総利益	122億2,500万円	119億1,700万円
販売費及び一般管理費	112億1,900万円	108億7,000万円

売上は増えたのに、粗利は3億円ほど減っています。それでも営業利益が増えたのは、経費を3億5,000万円ほど削ったからです。

つまり営業増益は、粗利が増えて出たものではありません。賃貸の収入が増え、経費が減った結果です。

経常利益が減った理由は、営業外の欄にあります。支払利息が1億7,400万円から2億9,400万円へ増えました。取引先から受け取る協賛金も、1億円から2,900万円に減っています。

貸借対照表を開くと、借入の中身が入れ替わっていました。

	前期末	今回
短期借入金	114億5,100万円	63億4,900万円
長期借入金	112億4,500万円	163億4,400万円

二つを足すと、前期末も今回も226億9,000万円台で変わりません。借りている額はそのままで、短期を長期に組み替えた形です。返済の期日を先に延ばした分、利息は高くついた、と私は受け取りました。

営業キャッシュ・フローは31億3,000万円から15億7,500万円に減っています。前年は消費税の戻りが大きく、その差がほぼそのまま出ています。ここは心配する種類の減り方ではありません。

4ページ目の説明文で、会社は百貨店の好調の理由を挙げています。得意客の顧客管理を強めたこと、高額品を買う得意客の消費が堅調なこと、円安で訪日客がよく買っていることです。6月には牛めしの店を百貨店で初めて常設し、大きな話題になったとも書いています。

ただ、その段落の結びの主語は「東京地区百貨店売上高」です。業界全体の数字で、松屋自身の売場の数字ではありません。セグメントの表では、売場の売上は横ばいでした。

賃貸等の収入が倍以上になったことに、決算短信の説明文は触れていません。説明そのものは嘘ではないと思います。それでも、増収の中身とは向きが合っていません。ここは少し割り引いて受け取ります。

飲食業は、婚礼・宴会事業の縮小で利益がほぼ消えました。こちらは会社が理由をはっきり書いています。

通期予想は4月14日に出したものから変えていません。

	通期予想	上期実績	進み具合	下期に要る額	下期の前年比
売上高	440億円	227億8,500万円	約52%	212億1,500万円	約8.5%減
営業利益	18億円	10億4,700万円	約58%	7億5,300万円	約54%減
経常利益	13億円	9億1,400万円	約70%	3億8,600万円	約75%減
純利益	5億円	4億200万円	約80%	9,800万円	―