室町ケミカル（4885）2027年5月期第1四半期決算分析――秋の3か月の予想が腑に落ちない

薬の原料と、液体をきれいにする樹脂
営業利益は、前年同期の2倍を超えました
健康食品が抜けても、売上は増えていた
売掛金は増えましたが、電子記録債権と合わせると減っています
会社の説明は、事業ごとの数字と合っています
9月から11月の営業利益は、前年の4分の1ほどの見込み
秋の減益は、会社が何かを見込んだうえでの数字だと考えます

薬の原料と、液体をきれいにする樹脂

室町ケミカルは、薬の原料を扱う会社です。錠剤やカプセルの中で実際に効いている成分を原薬と呼びます。この会社は原薬を海外から仕入れたり自社で製造したりして、製薬会社に納めています。今回の短信に名前が出てくるのは、てんかんの薬、ヘルペスの薬、胃腸薬の原薬です。

もう一つの柱は化学品です。中心はイオン交換樹脂で、液体に溶けている不要な成分を取り除くのに使います。半導体の工場のように、純度の高い水や薬液が要る現場で使われるものです。アミノ酸を精製する仕事も請け負っています。

以前は健康食品も手がけていましたが、前の期の終わりで撤退しました。今回は、撤退後に初めて出た決算です。

営業利益は、前年同期の2倍を超えました

10月15日に発表された、6月から8月の第1四半期決算です。

項目	今回	前年同期	増減率
売上高	18億6,100万円	17億8,700万円	+4.1%
営業利益	1億8,200万円	7,400万円	+144.8%
経常利益	1億9,100万円	7,200万円	+161.9%
純利益	1億4,200万円	5,700万円	+147.5%

売上はわずかな増収ですが、利益はどの段階でも前年同期の2倍を超えました。この差がどこから来たのかを、添付資料で確かめました。

健康食品が抜けても、売上は増えていた

表紙の売上の伸びは4%ほどです。これだけだと、伸び悩んでいる会社に見えます。

短信の9ページ目のセグメント情報を開くと、印象が変わります。前年同期には健康食品の売上が3億342万円ありました。今回はそれが丸ごとありません。それでも合計が増えたのは、残った二つの事業がどちらも大きく伸びたからです。

事業	売上前年同期	売上今回	利益前年同期	利益今回
医薬品	8億7,806万円	10億6,863万円	8,797万円	1億4,160万円
化学品	6億565万円	7億9,248万円	822万円	4,104万円
健康食品	3億342万円	―	△2,158万円	―

医薬品は2割、化学品は3割増えました。健康食品は、前年同期に2,158万円の赤字を出していました。

営業利益の増加は1億802万円です。医薬品の増益は5,362万円です。そこに化学品の増益3,281万円を足すと、8,643万円になります。残りの2,158万円が、健康食品の赤字が消えた分です。増益の8割は、残った事業が自分で稼いでいます。

損益計算書の側からも、同じ答えになります。売上総利益は6,820万円増え、販売費及び一般管理費は3,982万円減りました。足すと、ちょうど営業利益の増加分です。販管費が減った理由は、短信には書かれていません。健康食品をやめたぶん経費も消えた、と私は受け取っています。

売掛金は増えましたが、電子記録債権と合わせると減っています

引っかかったのは、貸借対照表の売掛金です。期首から1億8,418万円増えています。売ったのに回収が遅れている形にも見えました。

すぐ上の行に、電子記録債権があります。手形の代わりに使われる、電子化された売上の債権です。こちらは2億3,151万円減っていました。

売上の債権	5月末	8月末
電子記録債権	8億4,332万円	6億1,181万円
売掛金	11億1,994万円	13億413万円
合計	約19億6,326万円	約19億1,594万円

約の付いた合計は、上の2行を私が足したものです。

二つを合わせると、まだ受け取っていない代金はむしろ4,700万円ほど減っています。取引先の支払い方が、電子記録債権から売掛金へ移った、と私は読みました。

現金及び預金は4億3,272万円減りました。会社は、未払法人税等、買掛金、長期借入金、賞与引当金がそれぞれ1億円あまり減ったことを挙げています。納税、仕入れの支払い、借入の返済、賞与で出ていった現金です。

この短信には、キャッシュ・フロー計算書がありません。第1四半期は作成していない、と注記にあります。回収の速さそのものは確かめられませんが、債権の合計が増えていない以上、売掛金の増加を心配する理由は薄いと考えています。

会社の説明は、事業ごとの数字と合っています

短信の4ページ目で、会社は増収の理由を自分の言葉で書いています。

医薬品では、輸入原薬の販売が伸びました。とくにてんかんの薬とヘルペスの薬の原薬が大きく増え、前々期に売り始めた胃腸薬の原薬も堅調だったそうです。ヘルペスの薬の原薬については、通期にわたって需要の伸長を見込む、とまで書いています。

化学品では、半導体関連の市場が活発で、イオン交換樹脂の商品と自社加工品が伸びました。自社で製造した装置の売上計上も、事業全体を押し上げたとしています。2027年7月には化学品開発センターを開く予定で、建屋の改装は年内に着工するそうです。

第1四半期の説明は、そのまま受け取ります。理由は、事業ごとの売上と利益が、説明どおりに動いているからです。

留保は一つだけです。装置は毎四半期売れるものではありません。化学品の伸びのうちどれだけが装置の分なのかは、短信には書かれていません。仕掛品と契約資産が期首より増えているのは、次の装置を作っている途中だからかもしれません。

9月から11月の営業利益は、前年の4分の1ほどの見込み

項目	通期予想	第1四半期	進捗率	残り9か月に必要な額	残り9か月の前年比
売上高	71億円	18億6,100万円	26.2%	52億3,900万円	△13.4%
営業利益	5億5,000万円	1億8,200万円	33.1%	3億6,800万円	△45.0%
経常利益	5億円	1億9,100万円	38.2%	3億900万円	△51.3%
純利益	3億5,000万円	1億4,200万円	40.6%	2億800万円	+96.9%

進捗率から右の3列は、表紙の予想と前期の実績から私が割り算と引き算をしたものです。

進捗率は、売上が4分の1をわずかに上回り、利益はどれも3分の1を超えました。それでも残り9か月の営業利益は、前年の同じ期間から半分近く減る予想です。

もっと短い期間で比べると、この予想の不自然さがはっきりします。表紙には、上期累計の予想も載っています。

上期の営業利益予想は2億5,000万円で、増減率は△28.5%です。28.5%減ということは、前年の0.715倍です。2億5,000万円を0.715で割り戻すと、前年の上期累計はおよそ3億5,000万円になります。そこから前年の第1四半期の7,400万円を引くと、前年の9月から11月は約2億7,600万円の黒字だったことになります。今年の同じ3か月は、2億5,000万円から1億8,200万円を引いた額です。6,800万円になります。