日本軽金属ホールディングス（5703）2027年3月期中間決算分析――在庫増は地金価格と読みました

アルミを、原料の近くから箔まで扱う会社
利益は前年同期の倍になりました
利益が倍になった半年に、在庫が188億円増えている
地金の部門は倍、組み立てる部門は赤字に
業績の理由は、別の資料に回されています
下期の純利益は、前年の下期より減る見込み
在庫の増え方は、売れ残りより価格の形

アルミを、原料の近くから箔まで扱う会社

アルミニウムを、原料に近いところから最後の製品まで、一通り扱う会社です。ボーキサイトから取り出すアルミナと、そこから作る化学品。地金の調達と販売。地金を延ばした板や、押し出して断面の形をつくった形材。さらにそれを組み立てた製品や、食品の包装や電子部品に使う薄い箔、塗料に混ぜるアルミの粉まで手がけています。

国内に最後まで残っていた製錬工場は、以前に閉じています。ですから地金そのものは外から調達する立場です。材料の値段で稼ぐ部門と、その値段に振り回される部門を、同じ会社の中に抱えていることになります。今回の決算では、この二つの顔がはっきり分かれました。

利益は前年同期の倍になりました

2026年11月2日に出た中間決算で、4月から9月までの半年分です。

	今回（中間期）	前年同期	増減率
売上高	3,378億500万円	2,786億7,300万円	+21.2%
営業利益	213億7,500万円	116億4,900万円	+83.5%
経常利益	201億5,900万円	97億4,100万円	+107.0%
純利益	115億3,100万円	54億7,100万円	+110.8%

売上は2割増えました。経常利益と純利益は2倍を超えています。表だけなら文句のつけようがありません。

利益が倍になった半年に、在庫が188億円増えている

いつものように短信を印刷し、赤ペンを持ってキャッシュ・フロー計算書（短信の9ページ目）まで進んだところで、手が止まりました。

	前年同期	今回
税金等調整前中間純利益	100億100万円	203億5,300万円
棚卸資産の増減額	△40億5,500万円	△188億2,200万円
営業キャッシュ・フロー	230億8,400万円	154億600万円

税引前の利益は倍になりました。それなのに、営業キャッシュ・フローは前年同期の3分の2まで減っています。……利益と現金が、逆を向いている。

利益と現金の向きを分けたのは、主に棚卸資産です。今回は188億2,200万円が在庫に回りました。前年同期の4倍を超える額です。この半年の税引前の利益とあまり変わらない金額が、倉庫と工場の中にとどまっています。

貸借対照表で在庫を3つに分けると、増え方は1か所に偏っていません。

	2026年3月末	2026年9月末
商品及び製品	497億9,800万円	561億4,300万円
仕掛品	246億7,800万円	309億6,600万円
原材料及び貯蔵品	357億4,100万円	415億3,800万円

製品も、作りかけの仕掛品も、これから使う原材料も、そろって増えています。

借入れも増えました。短期借入金は、半年で547億6,900万円から639億2,200万円になっています。ただ、手元の現金及び預金も331億4,000万円から467億9,100万円へ増えているので、在庫のために借りるしかなかった、とまでは言えません。

地金の部門は倍、組み立てる部門は赤字に

事業ごとの利益を並べると、在庫とは別の偏りが出てきます。

セグメント利益	前年同期	今回
アルミナ・化成品、地金	66億9,500万円	139億5,600万円
板、押出製品	14億1,700万円	41億2,100万円
加工製品、関連事業	13億5,600万円	△4億2,200万円
箔、粉末製品	37億4,000万円	53億5,100万円

4つのうち3つが増益で、地金の部門は倍を超えました。残る加工製品、関連事業は、黒字から4億2,200万円の損失に変わっています。外部への売上は増えているのに、利益だけが消えた形です。

なお今期から、電子材料部門の一部が「板、押出製品」から「アルミナ・化成品、地金」へ移りました。前年同期の数字は新しい区分で作り直されているので、この表はそのまま比べられます。

ここまでは短信に書いてある数字です。地金に近い部門ほど利益が伸び、地金を仕入れて組み立てる部門は赤字でした。地金の価格が高い水準にあり、それを加工品の値段にまだ移し切れていないのかもしれない、と私は考えました。

業績の理由は、別の資料に回されています

経営成績の説明は、短信の4ページ目に一行しかありません。同じ日に公表した「2026年度中間期決算・通期業績予想」を見てほしい、という案内です。増益の理由も、在庫が増えた理由も、加工の部門が赤字になった理由も、決算短信には書かれていません。表紙には補足説明資料も作ったとありますが、私はそちらをまだ開いていません。

会社が短信の中で自分の言葉を使っているのは、終わりの注記です。持分法の対象だった韓国の三亜アルミニウムの株の一部を約45億円で売却し、第3四半期に約34億円の売却益を特別利益に計上する予定だとしています。理由は、グループ全体で資本の配り方を考え、持つ意味を検討した結果だと書いています。

同じ日に、上限15億円・60万株の自己株式の取得も決めました。自己株式の取得を含めた総還元性向40%程度を目安にする、とあります。中間配当も前年の25円から50円に増やしています。株主への還元は理由まで書かれていて丁寧ですが、業績のほうは、別の資料を開くまで受け取り方を保留します。

下期の純利益は、前年の下期より減る見込み

	通期予想	中間期まで	進捗率	残り半年に必要な額	前年の下期比
売上高	7,000億円	3,378億500万円	約48%	約3,621億9,500万円	約+18%
営業利益	370億円	213億7,500万円	約58%	約156億2,500万円	約+12%
経常利益	350億円	201億5,900万円	約58%	約148億4,100万円	約+7%
純利益	200億円	115億3,100万円	約58%	約84億6,900万円	約△16%

約の付いた数字は私の計算です。残り半年の額は、通期予想から中間期の実績を引いて出しました。前年の下期は、表紙の増減率から前年の通期を割り戻し、そこから前年同期を引いています。

営業利益は、すでに通期予想の6割近くまで来ています。残り半年は、前年の下期より1割ほど多ければ届きます。引っかかったのは純利益の行で、下期は前年の下期より減ると見込んでいる計算になります。

ここに、さっきの売却益が関わってきます。約34億円の特別利益は第3四半期、つまりこの下期に入ります。それが通期予想の200億円に含まれているかどうかは、短信からは分かりませんでした。含まれているなら、本業の下期はさらに弱く見込んでいることになります。表紙には予想の修正が「有」とありますが、修正前の数字は短信に載っていません。