住友電気工業（5802）2027年3月期中間決算分析・続報――自動車の減益が広がったのが気になる

はじめに
この決算で何が起きたか
自動車の減益は、7月から9月に広がっていた
前回確かめられなかった現金は、在庫に回っていた
会社の説明は、7月と同じ言葉だった
純利益の予想が、ようやく前期に並んだ
私はどう読んだか

はじめに

住友電気工業は電線の会社です。ただ、壁の中を通るコードの会社と思うと、ずいぶん外れます。発電所から街へ電気を送る電力ケーブル、クルマの中に張りめぐらされたワイヤーハーネス、データセンターの中や施設同士をつなぐ光ファイバーと光の部品。電気と情報を通す線と、その継ぎ目を広く手がけています。

線のほかにも、金属を削る工具の刃先に使う超硬製品や、スマホに入る薄くて曲がる配線板を作っています。製品を使うのは自動車メーカー、電力会社、通信会社、データセンターを建てる会社です。最後に恩恵を受けるのは私たちですが、製品を手に取ることはまずありません。

この会社は8月にも取り上げています。7月31日に出た第1四半期の決算で、売上のいちばん大きい自動車が増収なのに減益だったこと、通期の純利益予想が前期を下回る理由が短信に無かったことに引っかかりました。キャッシュ・フロー計算書も無く、現金の動きは確かめられないままでした（前の記事）。

この決算で何が起きたか

10月30日に出た中間決算です。

項目	今回	前年同期	増減率
売上高	2兆7,649億1,200万円	2兆3,734億6,100万円	+16.5%
営業利益	2,195億6,700万円	1,530億2,100万円	+43.5%
経常利益	2,312億4,100万円	1,555億1,600万円	+48.7%
純利益	1,593億8,400万円	979億3,800万円	+62.7%

会社はどの利益も過去最高だと書いています。通期予想は7月に続いて2回目の引き上げで、配当予想も同じ日に引き上げました。

自動車の減益は、7月から9月に広がっていた

引っかかったのは、前回と同じ自動車です。上期の累計で見ると、売上は2,383億5,900万円増え、営業利益は116億800万円減りました。第1四半期の時点では、減益はわずかでした。上期の累計から第1四半期を引くと、7月から9月の3か月だけを取り出せます。

自動車の営業利益	第1四半期	7月〜9月	上期累計
前年	265億8,700万円	約388億1,800万円	654億500万円
今年	260億2,600万円	約277億7,100万円	537億9,700万円

約の付いた数字は、上期累計から第1四半期を引いた私の引き算です。

前年の7月から9月に388億円あった利益が、今年は278億円ほどでした。上期の減益のほとんどが、この3か月に集まっています。……売上は増え続けているのに、だ。

前の記事では、この減益は売上の大きさに比べれば誤差の範囲だ、という見方もできると書きました。その見方は外れました。3か月で110億円を超える差は、誤差では片づけられません。

一方で、ほかの事業はこう動いています。

セグメント	上期の営業利益	前年同期	増減
環境エネルギー	332億600万円	344億6,100万円	△12億5,500万円
情報通信	612億3,700万円	220億7,500万円	+391億6,200万円
自動車	537億9,700万円	654億500万円	△116億800万円
エレクトロニクス	285億7,400万円	179億8,600万円	+105億8,800万円
産業素材他	426億7,100万円	129億300万円	+297億6,800万円

情報通信は、上期の営業利益で自動車を上回りました。売上は自動車の8分の1ほどしかありません。会社全体の利益を引っぱる役は、はっきり入れ替わっています。

前回確かめられなかった現金は、在庫に回っていた

今回の短信には、添付資料の9ページ目にキャッシュ・フロー計算書があります。前年の上期と並べます。

項目	前年上期	今回
税金等調整前中間純利益	1,581億1,600万円	2,362億6,700万円
棚卸資産の増減額	△239億3,100万円	△2,135億1,700万円
仕入債務の増減額	98億100万円	690億3,800万円
法人税等の支払額	△274億5,500万円	△552億7,300万円
営業活動によるキャッシュ・フロー	2,519億4,400万円	1,393億9,400万円

税引前の利益は1.5倍になったのに、営業キャッシュ・フローは4割以上減りました。いちばん大きいのは棚卸資産で、在庫が増えたぶん2,135億1,700万円の現金が出ていっています。仕入先への支払いを後ろにずらした分が690億円ほどありますが、埋めきれていません。

営業キャッシュ・フローは1,393億9,400万円でした。ここから設備投資などの支出1,222億3,500万円を引くと、手元に残るのは171億5,900万円です。配当の支払いは811億2,700万円でした。足りない分は、短期借入金の934億7,000万円の増加などで賄った形です。

在庫の残高は、前回の短信と並べると増え方が分かります。

棚卸資産	3月末	6月末	9月末
残高	1兆181億4,800万円	1兆1,399億3,600万円	1兆2,198億4,700万円

4月から6月で1,217億円ほど、7月から9月で799億円ほど増えています。積み増しは続いていますが、速さは落ちました。

何が増えたのかは、短信には「棚卸資産の増加」としか書かれていません。銅の価格が高くなれば、同じ量でも在庫の金額は膨らみます。データセンター向けの増産に備えた分もあるはずです。増えた在庫に売れ残りが混ざっている、とは今のところ考えていません。理由は、仕入債務も一緒に増えていて、商売の規模が大きくなったときの形をしているからです。自己資本比率も5割を超えたままです。

会社の説明は、7月と同じ言葉だった

会社は上期全体について、中東の影響で原価が上がったと書いています。それでも、売上増加、品種構成の改善、生産性改善、売値改善に円安も加わって、利益が増えたとしています。情報通信は生成AI向けのデータセンター需要、産業素材はタングステンの需給がひっ迫するなかで超硬製品の受注が増えた、という説明です。

伸びた事業の説明は、セグメントの数字と噛み合っているので受け取ります。環境エネルギーの減益も、子会社だった住友電設（現セムリンクス）が連結から外れた影響だと書いてあり、筋は通ります。

留保をつけたいのは自動車です。減益の理由は、7月の短信と同じく中東情勢による原材料価格の上昇と銅価格の上昇です。言葉は同じなのに、減益幅だけが広がりました。7月から9月に何が重くなったのか、売値の改善が自動車でどこまで進んでいるのかは、決算短信には書かれていません。表紙には決算補足説明資料を作ったとありますが、私はそちらをまだ読んでいません。

純利益の予想が、ようやく前期に並んだ

通期	7月の予想	今回の予想	前期実績
売上高	5兆4,000億円	5兆7,500億円	5兆1,101億7,100万円
営業利益	4,500億円	5,000億円	4,181億7,300万円
純利益	3,400億円	3,700億円	3,695億800万円

上期の営業利益2,195億6,700万円は、通期予想5,000億円の4割強です。前年の上期は通期実績の4割弱でした。どちらも私の割り算です。下期に偏る会社なので、半分に届いていないこと自体は心配していません。

前の記事でいちばん引っかかったのは、純利益の予想が前期を下回っていたことでした。今回3,700億円に引き上げられ、前期とほぼ並びました。それでも営業利益は2割近く増やす予想で、純利益だけが横ばいです。下期で分けると、理由の手がかりが見えます。

	上期	下期	通期
前期営業利益	1,530億2,100万円	約2,651億5,200万円	4,181億7,300万円
今期営業利益	2,195億6,700万円	約2,804億3,300万円	5,000億円
前期純利益	979億3,800万円	約2,715億7,000万円	3,695億800万円
今期純利益	1,593億8,400万円	約2,106億1,600万円	3,700億円

今期の上期は実績、下期と通期は会社予想です。約の付いた下期の数字は、通期から上期を引いて出しました。

前期の下期は、税金を払ったあとの純利益が営業利益を上回っています。本業の外から大きな利益が加わった期の形です。住友電設が連結から外れたのは前期です。そのとき株を手放した利益が乗っていたのなら、今期の純利益が横ばいなのは前期が膨らんでいたからだ、と私は読みました。前期にそうした利益があったかどうかは、この短信には書かれていません。