ヤマトホールディングス（9064）2027年3月期第1四半期決算分析――上期の赤字の中身が気になる

宅急便の会社です。ネット通販で頼んだ品物が翌日に玄関へ届く。実家から段ボールが送られてくる。そのどちらかを、この会社の車が運んでいます。国内の宅配便のうち、かなりの割合をこの一社が扱っています。

ただ、荷物を運ぶだけの会社ではありません。企業の倉庫を預かる仕事、海外との貨物の手配、トラックの整備、電力の調達まで、法人向けの商売を少しずつ増やしています。それでも売上の8割強は宅急便で、赤字も宅急便から出ています。

私がこの会社の短信を最後まで読むのは、今回が初めてです。個人の荷物の会社という印象で入りましたが、読み終えると、大口法人との料金の話と、経常利益より下の話が残りました。

営業損失は縮み、純損失は広がった
個数は減って、売上は増えた
純損失が広がった理由は、減損16億1,500万円
設備投資は減っていない。借り方が変わった
会社はどう説明しているか
上期は営業利益ゼロ、純利益は95億円の赤字という置き方
私はどう読んだか

営業損失は縮み、純損失は広がった

8月3日に出た第1四半期の短信です。この会社は売上高を「営業収益」と呼びます。

項目	今回（2026年4〜6月）	前年同期	増減率
売上高（営業収益）	4,433億3,200万円	4,373億5,200万円	+1.4%
営業利益	△48億7,100万円	△64億9,400万円	—
経常利益	△49億3,800万円	△66億5,600万円	—
純利益	△58億8,700万円	△54億2,400万円	—

宅急便は年末に荷物が集まる商売で、第1四半期の赤字はこの会社では珍しくありません。ただ、営業損失が縮んだのに純損失が広がった、という並びには引っかかりました。

個数は減って、売上は増えた

短信の4ページ目に、荷物の個数の表があります。

品目	今回	前年同期	増減率
宅急便・宅急便コンパクト・EAZY	4億4,900万個	4億6,300万個	△3.0%
ネコポス・クロネコゆうパケット	1億2,600万個	1億700万個	+18.2%
クロネコゆうメール	2,400万冊	2,700万冊	△10.3%

主力の宅急便が減っています。それでもエクスプレス事業の外部売上は3,646億8,000万円で、前年から0.4%増えました。数が減って売上が増えるなら、1個あたりの料金が上がっているということです。ここまでは短信の数字です。

小口法人と個人の荷物は増えている、と会社は書いています。合計が減っているのですから、減ったのは大口法人の荷物だと私は受け取りました。8月4日の説明会の質疑応答にも、法人部門の取扱数量が想定より下振れした、とあります。

エクスプレス事業の営業損失は131億3,900万円で、縮んだのは2億9,800万円だけです。値上げの効き目が、赤字の大きさに比べてまだ小さい段階かもしれません。

純損失が広がった理由は、減損16億1,500万円

営業損失は16億2,200万円縮んだのに、純損失は4億6,300万円広がっています。理由は、損益計算書の特別損失に減損損失16億1,500万円が載っているからです。前年の同じ行は100万円でした。

注記には、エクスプレス事業で使用用途の変更が生じた資産を減額した、とあります。どの資産の用途が変わったのかは、短信には書かれていません。宅急便のネットワークを組み替える途中で、使わなくなった施設や車両が出たのかもしれません。

設備投資は減っていない。借り方が変わった

キャッシュ・フロー計算書を開いて、最初は設備投資を絞ったのかと思いました。有形固定資産の取得による支出が35億2,200万円で、前年から82億2,000万円減っているからです。

ところが貸借対照表では、リース資産が76億6,400万円、リース債務が92億6,400万円増えています。短信の説明文にも、設備投資におけるリース取引の活用、とはっきり書いてあります。東京、滋賀、岡山の3拠点をこの四半期に開き、その建物や設備をリースで入れたということです。投資は続いていて、現金を先に払う代わりに、後から払う形に変わっただけです。

営業活動によるキャッシュ・フローは91億8,700万円の収入で、前年から92億8,800万円減りました。減った理由の一つとして会社が挙げているのは、前年に自己株式取得の預託金を払い出したことで営業キャッシュ・フローが膨らんでいた、というものです。……いや、自社株買いの前払いが営業活動なのか。前年が膨らんでいたのであって、今年の本業が弱くなった分ではない、と私は受け取りました。

会社はどう説明しているか

増収の理由は、小口法人・個人の荷物の増加、大口法人への料金の見直し、法人向けビジネスの拡大です。費用が増えた理由は、待遇を上げた人的投資と、エネルギーや部材の単価上昇です。一方で、配車や積載の効率化で費用を抑えた、とも書いています。

販管費が9億2,000万円減っているのは、その効率化と、持株会社の一般管理費が減ったことで説明が付きます。

留保を付けたいのは「業績が概ね計画通り推移している」という一文です。法人部門の数量は下振れしています。その分は人や車の配置を需要に合わせて減らし、費用を抑えて埋める、というのが質疑応答での答えです。費用を減らして利益を守る話であって、荷物を取り戻す話ではありません。

上期は営業利益ゼロ、純利益は95億円の赤字という置き方

表紙の予想と、第1四半期の実績を並べます。

項目	第1四半期実績	上期会社予想	通期会社予想	前期実績（約）
営業利益	△48億7,100万円	0円	420億円	約283億円
経常利益	△49億3,800万円	0円	420億円	約263億円
純利益	△58億8,700万円	△95億円	160億円	約137億円

約の付いた数字は、通期予想を表紙の増減率で私が割り戻したものです。使った増減率は、営業利益が+48.4%、経常利益が+59.9%です。純利益は+17.1%です。

売上は通期予想の23.1%まで来ていて、4分の1に少し足りない進み方です。営業利益は赤字なので進捗率に意味はなく、残り9か月で、通期予想の420億円に第1四半期の赤字を足した468億7,100万円を稼ぐ必要があります。予想は5月14日の発表から変えていません。

上期の予想をそのまま受け取ると、7月から9月の3か月の営業利益が計算できます。上期の0円から第1四半期の△48億7,100万円を引きます。すると、48億7,100万円の黒字という置き方になります。経常利益も同じ計算で49億3,800万円の黒字です。

目が止まったのは、その下です。純利益は、上期の△95億円から第1四半期の△58億8,700万円を引きます。すると、7月から9月に36億1,300万円の赤字を置いていることになります。経常で49億円の黒字、純利益で36億円の赤字。差は85億円あります。

経常利益と純利益の間にあるのは、特別損益と税金です。前期は、表の経常利益から純利益を引くと、その差は約126億円でした。今期の通期予想では、同じ引き算で260億円です。経常利益が6割増える計画に対して、差は2倍に開いています。会社側は、経常利益より下で何かを処理する計画を、5月の時点で持っていたことになります。それが何なのかは、短信にも説明会の質疑応答にも書かれていません。

配当は年46円の予想で、1株利益の予想50円52銭に対して9割強にあたります。純利益の予想がそのまま出ないと、配当が利益を超える水準です。