アインホールディングス（9627）2027年4月期第1四半期決算分析――利払いの増え方が気になる

病院で処方箋を受け取ったあと、薬をもらいに行く店が調剤薬局です。アインホールディングスは、その調剤薬局を全国で運営していて、店の数は国内でいちばん多い会社です。処方箋の料金は国が決めているので、自分で値段を上げられません。伸ばすには、店を増やすか、1店あたりの処方箋を増やすかです。

もう一つ、コスメの店「アインズ&トルペ」と、インテリア雑貨の「Francfranc」も持っています。こちらは値段を自分で決められますが、規模は薬局に比べると小さい。

今回は2026年9月14日に出た、2027年4月期の第1四半期決算です。この会社を読むのは初めてで、比べられる前年の数字は短信に載っているものだけです。私が引っかかったのは、1ページ目に並んだ4つの利益の増減率でした。

この決算で何が起きたか
上から下へ、伸びが消えていく
支払利息が、1億1,100万円から6億7,000万円へ
現場は増益、本社の費用で戻される
会社はどう説明しているか
通期予想に対して、どこまで来ているか
私はどう読んだか

この決算で何が起きたか

	今回	前年同期	増減率
売上高	1,771億2,000万円	1,329億6,900万円	+33.2%
営業利益	46億1,300万円	42億5,400万円	+8.4%
経常利益	39億1,900万円	42億5,900万円	△8.0%
純利益	19億7,500万円	19億3,000万円	+2.3%

売上が3割以上伸びたのは、前の期に調剤薬局の大手を買収して、その店がまるごと入ったからです。売上と同じ向きを向いているのは、上の1行だけでした。

上から下へ、伸びが消えていく

1ページ目の業績表には、EBITDAという列もあります。営業利益に減価償却費とのれん償却額を足し戻したもので、105億3,500万円、前年同期から27.8%増えています。

EBITDAから営業利益へ落ちるところで、のれんの償却が効いています。注記によると、のれん償却額は16億5,800万円から31億500万円へ。差し引き14億4,700万円で、EBITDAの増加分22億9,100万円のうち6割ほどが償却の増加で消えています。これは私の引き算です。

営業利益から経常利益へ落ちるところで、今度は営業外費用が効きます。ここが今回いちばん引っかかった場所です。

支払利息が、1億1,100万円から6億7,000万円へ

損益計算書の営業外費用の内訳を、前年と並べます。

営業外費用	今回	前年同期
支払利息	6億7,000万円	1億1,100万円
債権売却損	2億6,700万円	1億1,900万円
不動産賃貸費用	2億1,300万円	1億6,400万円
その他	9,600万円	1,500万円
合計	12億4,600万円	4億1,000万円

支払利息が6倍になっています。理由は貸借対照表に出ていて、長期借入金が1,460億4,000万円あります。説明会資料にある前年同期末は254億7,900万円ですから、1年で6倍近くです。買収の代金を借入でまかなった形です。

債権売却損も倍以上です。調剤の売上は国の窓口から2か月ほど遅れて入るので、売掛金を期日前に売って現金にすると、割引分が損として出ます。利払いと合わせて9億3,700万円、3か月で営業利益の2割にあたります。……これは軽くない。

営業利益は3億5,900万円増え、営業外費用は8億3,600万円増えました。経常利益が減った理由は、この2つの差でほぼ説明がつきます。ここまでは損益計算書の数字です。

現場は増益、本社の費用で戻される

セグメント利益	今回	前年同期
ファーマシー事業	51億2,800万円	42億3,100万円
リテール事業	28億8,600万円	29億1,200万円
その他の事業	5,700万円	1,900万円
調整額	△41億5,400万円	△29億300万円
経常利益	39億1,900万円	42億5,900万円

薬局事業は2割の増益です。リテールのわずかな減益は、6月の気温が低くてシーズン商品が動かなかったからだと短信にあります。3つを足すと80億7,300万円、前年から9億1,100万円の増加です。

その下の調整額が12億5,100万円悪化しています。中身の大半は全社費用で、30億9,400万円から40億6,500万円へ。管理部門とシステム物流部門の費用だそうです。現場が増やした9億円を、本社側で10億円戻した計算です。この全社費用に支払利息が含まれるかは、短信の注記には書かれていません。

会社はどう説明しているか

売上が3割増えた理由に当たるのは、短信では「M&Aを含め、グループ全体で合計14店舗を出店」という一文だけです。買収した薬局の名前は短信の本文には出てこず、説明会資料の1ページ目に、さくら薬局グループの合流が寄与したとあります。

経常利益が減った理由も、短信の本文にはありません。財政状態の説明に「長期借入金の減少」とあるだけです。既存店は、高額医薬品の処方が増えて処方箋の単価は上昇傾向、枚数は堅調、と説明しています。

短信の最後のページには、8月25日付で買収防衛策を導入したことも載っています。大株主による買集めを受けたものだそうです。株主の話はここでは追いません。

通期予想に対して、どこまで来ているか

	通期予想	第1四半期	進み具合
売上高	7,215億円	1,771億2,000万円	約24.5%
営業利益	325億円	46億1,300万円	約14.2%
経常利益	300億円	39億1,900万円	約13.1%
純利益	150億円	19億7,500万円	約13.2%

約の付いた数字は、第1四半期の実績を通期予想で割った私の割り算です。

売上は4分の1で目安どおり、利益は3つとも15%に届いていません。会社は6月11日に出した予想を変えていません。

上期の置き方も見ておきます。上期予想の営業利益は126億円です。そこから第1四半期の46億1,300万円を引くと、8月から10月の3か月に79億8,700万円が必要になります。

表紙には上期の増減率が+19.8%とあります。126億円を1.198で割ると、前年の上期はおよそ105億1,700万円です。前年の第1四半期42億5,400万円を引くと、前年の同じ3か月はおよそ62億6,300万円でした。今年の予想はそれより3割近く多い数字です。

さくら薬局は前の期の途中で入ったので、前年の8月から10月には丸々乗っていません。無理な置き方だとまでは言えません。

私はどう読んだか

考え方は2つあります。買収の初年度で利払いと償却が先に出ているだけで、統合が進めば利益は追いつくという見方。もう一つは、売上が3割増えて営業利益が1割弱しか増えない構造のまま、利払いが毎四半期同じだけ残るという見方です。

私は後者だと考えています。理由は、説明会資料にある会社自身の第1四半期計画に対して、営業利益が17.5%下回っているからです。売上は計画を超え、利益は届きませんでした。同じ資料で粗利が計画を7億3,800万円下回っており、こちらは3か月で戻る種類のものかもしれません。

ただ利払いのほうは、借入が減らないかぎり同じだけ出ます。この四半期に減った長期借入金は50億6,600万円、短期を合わせた借入の残高は1,666億2,500万円です。

純利益が2.3%増えているのは、本業の話ではありません。税引前利益は22%減っています。それでも増益になったのは、法人税等が22億6,900万円から12億9,100万円に減ったからです。通期の純利益予想が13.1%の減益になっているのも、税金の戻り方が今期は前期ほどではない、と会社が置いているのだと受け取っています。

出典：決算短信（会社発表）