ＪＶＣケンウッド（6632）2027年3月期中間決算分析――増益分は関税の還付金と読みました

カーナビと業務用無線と、音楽の会社です
売上も利益も、前年同期を上回りました
事業利益の増加分より、関税の還付金のほうが大きい
伸びた分のほとんどは、音楽配信が稼いでいました
営業キャッシュ・フローは増え、在庫も増えた
会社自身が「還付金を除くと想定を下回る」と書いている
売上予想を上げて、利益予想を下げた
私はどう読んだか

カーナビと業務用無線と、音楽の会社です

ＪＶＣケンウッドは、車の中で使う機械を中心に作っている会社です。カーナビ、カーオーディオ、ドライブレコーダー、車載用のスピーカーやアンテナ。損害保険会社向けに、通信機能の付いたドライブレコーダーも納めています。

もう一つの柱は、業務用の無線機です。主な売り先は北米の地方自治体で、公共の安全を守る現場で使われています。アマチュア無線機や業務用の監視カメラも、この分野に入ります。

さらに、ヘッドホンやプロジェクターを作り、音楽や映像のソフトを制作して配信する事業も持っています。車、無線、音楽。三つの違う商売を抱えた会社で、今回の決算では三つがばらばらの動き方をしていました。

売上も利益も、前年同期を上回りました

2026年10月30日に出た中間決算です。4月から9月までの半年を、前年同期と比べます。

	今回	前年同期	増減率
売上収益	1,837億7,800万円	1,693億2,100万円	+8.5%
営業利益	114億8,800万円	96億3,300万円	+19.2%
経常利益	項目なし（IFRS）	項目なし	—
純利益	82億1,300万円	75億円	+9.5%

純利益は、親会社の所有者に帰属する中間利益です。売上は1割近く、営業利益は2割増えました。表だけなら、きれいな増収増益です。

事業利益の増加分より、関税の還付金のほうが大きい

この会社は営業利益とは別に「事業利益」を出しています。売上から原価と販売費・一般管理費を引いた利益で、構造改革費用や固定資産の売却益のような一時的なものを含みません。分野ごとの成績も、こちらで説明しています。

	今回	前年同期	増減率
事業利益	122億6,500万円	83億1,900万円	+47.4%

半分近く増えています。ところが短信4ページ目の説明文によると、米国のIEEPA（国際緊急経済権限法）に基づく関税の還付金を受け取っています。第2四半期に、売上原価の減額などで約43億円を事業利益に計上しました。

引っかかったのはここです。事業利益の増加は約39億円。そこへ入った還付金は約43億円。増えた分より、入った分のほうが大きいわけです。

還付金を除いた事業利益は、122億6,500万円から約43億円を引いて出します。答えは約80億円です。前年同期の83億1,900万円より、3億円あまり少ない数字です。還付金がなければ減益だった、というのが私の引き算です。

営業利益の伸びが事業利益より小さいのは、生産拠点の人員削減などの構造改革費用が出たことと、前年同期にあった固定資産の譲渡益が今回は無いためです。どちらも会社が説明文に挙げている理由です。

伸びた分のほとんどは、音楽配信が稼いでいました

分野ごとに並べると、還付金とは別の筋が見えてきます。

分野	売上収益前年同期	売上収益今回	事業利益前年同期	事業利益今回
S&S（業務用無線・監視機器など）	437億2,500万円	403億8,800万円	51億2,200万円	55億200万円
M&T（カーナビ・ドライブレコーダーなど）	954億3,200万円	1,076億200万円	25億4,500万円	29億7,200万円
ES（ヘッドホン・音楽ソフトなど）	258億6,600万円	312億5,200万円	5億2,600万円	37億8,200万円
その他	42億9,700万円	45億3,400万円	1億2,400万円	800万円

ES分野の事業利益は約33億円増えました。全社の増加39億円の大半を、この分野だけで作っています。中身は音楽配信などのコンテンツの販売で、エンタテインメント事業は66億円の増収でした。ESの説明文には、還付金が出てきません。

無線のS&Sとクルマ関連のM&Tは、どちらも説明文で、還付金を売上原価の減額として認識したことなどから増益になったと書いています。2分野の事業利益を足しても、増えたのは約8億円です。43億円がこの2分野に入ったのなら、そこから引き算をすることになります。増えたのは8億円なので、43億円を引くとマイナスになります。還付金を除いた2分野は、前年同期を大きく割り込んでいたことになります。

……ほとんど音楽に支えられた半年だ。

無線では、北米の地方自治体が予算の執行を見直し、見込み案件の凍結や新規受注の停滞が起きています。クルマ関連では、メモリーなどの部品の値上がりが期初の想定を超えて進みました。

営業キャッシュ・フローは増え、在庫も増えた

営業キャッシュ・フローは237億6,200万円で、前年同期より約77億円増えました。会社は主な要因として、還付金の入金にともなう税引前利益の増加と、未払費用の増加を挙げています。

ただ、稼ぎ方は前年と違います。前年同期は営業債権が減って113億1,800万円の現金を生みましたが、今回は2億3,000万円にとどまりました。そして棚卸資産の増加に、41億9,800万円を使っています。

棚卸資産は、3月末の610億4,400万円から9月末の640億7,200万円へ増えました。値上がりが続く部品を先に確保したのか、売れ残りなのか。短信の資産の説明は増えたことに触れるだけで、理由は書かれていません。

借入金の返済は進み、自己株式も26億3,500万円分取得しています。財務の側で心配になる数字は、私には見当たりませんでした。

会社自身が「還付金を除くと想定を下回る」と書いている

短信7ページ目で、会社は上期をこうまとめています。売上は国内用品事業とエンタテインメント事業の伸び、それに円安で想定を上回った。事業利益は無線の販売減などで、還付金分を除くと想定を下回った。

この説明は、そのまま受け取ってよいと考えています。理由は、43億円を入れたまま「増益」とだけ書くこともできた場面で、自分から除いた姿を示しているからです。

円安の分も確かめました。上期の為替は1ドル約159円で、前年同期の約146円より円安です。売上の伸びには、この差が含まれています。

売上予想を上げて、利益予想を下げた

同じ10月30日に、通期予想を修正しています。

	前回予想（5月1日）	今回予想	上期実績
売上収益	3,640億円	3,760億円	1,837億7,800万円
事業利益	234億円	223億円	122億6,500万円
営業利益	206億円	195億円	114億8,800万円
純利益	150億円	147億円	82億1,300万円

今回の予想に対する進捗率は、売上が半分に少し届かず、事業利益が5割半ば、営業利益が6割近くです。これは私の割り算です。

利益は半分を超えていますが、上期には還付金が入っています。下期の見込みは、通期予想から上期を引くとはっきりします。

事業利益	上期	下期	通期
前期実績	83億1,900万円	約125億6,100万円	208億8,000万円
今期（下期・通期は会社予想）	122億6,500万円	約100億3,500万円	223億円

約の付いた下期は、通期から上期を引いて出したものです。

前年の下期に125億円あまりあった事業利益を、今期の下期は100億円ほどと見込んでいます。2割ほど減る見込みです。売上の下期は、3,760億円から上期を引いて1,922億2,200万円です。前年の下期の1,875億4,400万円より、少し多くなっています。売上を保ったまま、利益だけが減る予想です。

もう一つ、下げ幅の見え方が変わる話があります。修正後の223億円に還付金の43億円が含まれているのかは、短信には書かれていません。同じ日に出た業績予想の修正のお知らせは、まだ開いていません。事業利益の予想は、234億円から223億円へ下がりました。下げ幅は11億円ですが、還付金が含まれているなら、本業の見込みの引き下げはそれよりずっと大きいことになります。