レスター（3156）2027年3月期第1四半期決算分析――在庫の増え方より、その中身が気になる

レスターは、半導体や電子部品を仕入れて売る商社です。自分で半導体を作るわけではありません。海外と国内のメーカーから部品を仕入れ、機器を組み立てる会社に届けます。届け先はデータセンターのサーバー、半導体製造装置、自動車の電子部品といったところで、私たちが店で手に取る品物ではありません。

ほかに映像・音響機器の設計施工、太陽光発電と電力の販売、ソフトウェア開発の事業も持っていますが、稼ぎの大半は部品の卸売です。

こういう商売は、部品の値段が上がると仕入れと販売の差が広がり、下がると縮みます。自分では値段を決めにくい商売です。それを頭に置いて短信を開きました。

売上は4割増、営業利益は前年同期の6倍近くになりました
この短信にキャッシュ・フロー計算書が無かったので、貸借対照表で追いました
増えた80億円を、為替と商材と経費に分けてみました
会社はどう説明しているか
通期予想に対して、どこまで来ているか
私はどう読んだか

売上は4割増、営業利益は前年同期の6倍近くになりました

8月7日に出た第1四半期の決算短信です。表紙の4行を並べます。

	今回	前年同期	増減率
売上高	1,914億2,000万円	1,335億2,900万円	+43.4%
営業利益	96億4,000万円	16億4,100万円	+487.2%
経常利益	84億6,800万円	4億9,000万円	+1,627.6%
純利益	54億3,000万円	3億4,800万円	+1,458.5%

前の年の同じ3か月が悪かった、という面はあります。営業利益が6割以上減った四半期でした。それでも今回の96億4,000万円は小さくありません。前の期1年分の営業利益が167億3,900万円でしたから、3か月でその半分より多く稼いだことになります。

この短信にキャッシュ・フロー計算書が無かったので、貸借対照表で追いました

いつもどおり、添付資料のキャッシュ・フロー計算書を探しました。この短信には無く、添付資料の12ページに、作成していないと書いてあります。第1四半期に作らない会社は多いので、驚きはしません。代わりに、貸借対照表の3月末と6月末を並べました。

	2026年3月末	2026年6月末	増減
現金及び預金	449億3,000万円	453億4,400万円	+4億1,400万円
商品及び製品	640億7,100万円	838億4,000万円	+197億6,900万円
売掛金	1,442億5,500万円	1,556億100万円	+113億4,600万円
短期借入金	685億1,500万円	920億6,600万円	+235億5,000万円
支払手形及び買掛金	903億2,900万円	1,030億9,300万円	+127億6,300万円

増減の列は、6月末から3月末を引いた私の数字です。現金以外の4つは、短信の添付資料6ページにも同じ額が書いてあります。

54億3,000万円の純利益が出た3か月で、現金は4億円ほどしか増えていません。利益はどこへ行ったのかというと、在庫と売掛金です。

増え方だけなら、驚くほどではありません。在庫の3割増に対して売上が4割増ですから、売れる分だけ仕入れれば、こうなります。

引っかかったのは量ではなく、いくらで仕入れたかです。利益が増えた理由の先頭に、会社側は「一部商材の需給ひっ迫による市場価格の継続的な上昇」を置いています。上がり続けている商材を、上がったところで仕入れて倉庫に置いているわけです。……市場価格が下を向いたとき、この838億円はどう見えるだろう。

増えた分の代金は、短期借入金と買掛金で賄っています。支払利息は7億200万円から9億7,400万円へ増えました。添付資料6ページには、ネットDEレシオ0.9倍で「安定的に1.2倍を下回る水準を維持」とあります。無理な借り方ではありませんが、在庫を借金で持っていることは変わりません。

増えた80億円を、為替と商材と経費に分けてみました

営業利益は80億円ほど増えています。この内訳は短信にはなく、決算補足説明資料（説明会資料）の6ページに増減要因の図があります。デバイス事業の増益が61億円、為替の影響が19億円です。為替レートは1ドル144円59銭から159円49銭へ動いたそうです。15円ほどの円安です。

増益のおよそ4分の1が為替、残りの大半が部品の値上がりに乗ったデバイス事業です。売上の9割近くをこの事業が占めますから、会社全体がこの商材の値段に連動していることになります。ここまでは値段の話です。

一つだけ、値段と関係ない部分があります。販管費です。売上が4割増えたのに、90億400万円から92億3,900万円へ、ほとんど増えていません。売上総利益率が8.0%から9.9%へ上がった分は、市場価格と為替です。一方で、販管費比率は1.9ポイント下がりました。こちらは経費を抑えた結果です。ここは会社の手で作った利益だと受け取りました。

会社はどう説明しているか

添付資料2ページの説明は、順番がはっきりしています。生成AI向けデータセンターの需要拡大で一部商材の市場価格が上がったこと、クロスセルが効いたこと、半導体製造装置向けの需要が戻ったこと、車載向けの新規案件が寄与したこと、の順です。利益の面では市場価格の上昇と円安、そして販管費比率の低減です。

同じ値上がりが別の事業では逆に出ています。IT&SIer事業は、メモリーやCPUといった主要部材の値上がりで製造原価が上がり、減益になったと添付資料の5ページにあります。部品を売る側では利益になり、部品を使って産業用PCを作る側では原価になります。エコソリューション事業も、電力の仕入価格が上がり、減益です。

この説明は、そのまま受け取ります。理由は、売上総利益と販管費の動きが、説明と食い違っていないからです。留保を付けるのは一点だけで、理由の先頭にあるのが「市場価格」であることです。値段は会社の外で決まります。

通期予想に対して、どこまで来ているか

同じ8月7日に、通期予想が引き上げられました。5月14日の予想と並べます。

	前回予想（5月14日）	今回予想（8月7日）	第1四半期実績
売上高	7,000億円	7,500億円	1,914億2,000万円
営業利益	180億円	265億円	96億4,000万円
経常利益	145億円	210億円	84億6,800万円
純利益	100億円	135億円	54億3,000万円

前回の予想のままなら、営業利益は3か月で半分以上を消化していたことになります。引き上げは避けられなかったのでしょう。引き上げたあとでも、営業利益は通期の36%、経常利益と純利益は4割ほどを3か月で消化しています。私の割り算です。配当予想も年145円で、前の期から17円の増配です。

引き上げたあとの数字を、残りの9か月に割り付けてみます。売上高は、通期予想の7,500億円から第1四半期の1,914億2,000万円を引きます。残りは5,585億8,000万円で、3で割ると1四半期あたり約1,862億円です。営業利益も同じで、265億円から96億4,000万円を引きます。残りは168億6,000万円で、3で割ると約56億円です。