天満屋ストア（9846）2027年2月期中間決算分析――粗利の減りは、選んだ値下げと読みました

はじめに

天満屋ストアは、岡山県を中心に食品スーパーを営んでいる会社です。店の名前は「天満屋ハピーズ」や「ハピータウン」で、岡山の百貨店、天満屋のグループに入っています。肉や魚、野菜といった毎日の食材を、近所の人が仕事帰りや週末に買いに来る店です。

グループには、惣菜や弁当、寿司を作る会社と、飲食店を営む会社もあります。売り場に並ぶ総菜を自分たちで作り、店の中でおむすびやたい焼きの店も出しています。売上のほとんどは食料品で、衣料品や日用品は小さな割合にとどまります。

2026年10月7日に出た中間決算で、期間は3月から8月までの半年です。

この表だけなら、本業が少し弱り、最後の利益だけが持ち直した半期に見えます。

短信の8ページ目の損益計算書では、営業収益が「売上高」と「営業収入」に分かれています。商品を売った分の売上高から先に見ます。

粗利率は、売上総利益を売上高で割った私の計算です。

売上高は4億2,372万円増えました。ところが売上原価はその倍以上の9億4,856万円増えていて、売上総利益は 5億2,483万円 減っています。粗利率は約28.1%から約25.8%へ下がりました。100円売って手元に残る粗利が、2円以上薄くなった計算です。ここで引っかかりました。

経費の側を見ると、粗利の目減りをかなり埋めている行があります。

販管費が3億6,246万円減っています。3月に新しい店を開け、6月には別の店を全面改装した半期です。店が増えれば、人も電気代も増えるのが普通です。……いや、これは逆向きだ。

キャッシュ・フロー計算書では、減価償却費が7億6,176万円から8億3,913万円へ増えています。償却が増えたうえで全体が減ったのですから、ほかの経費はもっと削られたことになります。何が減ったのかは、決算短信には書かれていません。表紙では、補足説明資料も説明会も「無」です。

手がかりは、会社が今期始めた「値下げ宣言」という販促です。特売の日を作るより普段の値段を下げておくやり方で、チラシや値引きの手間は減るのが普通です。粗利を削って、その分を経費で取り戻しにいった、と私は受け取りました。

前年同期には、特別損失に店舗閉鎖損失が1億8,670万円ありました。今期はありません。

経常利益は1億5,826万円減ったのに、税金を引く前の利益は8,255万円増えています。この逆転は、ほぼその1億8,670万円で説明が付きます。純利益の増益は、本業が良くなった結果ではありません。

経常利益のほうが営業利益より大きく減ったのにも理由があります。前年にあった補助金収入2,321万円が今期は無くなりました。支払利息も1,892万円から4,242万円へ倍以上になっています。

設備に20億円を使い、本業で入った現金では足りませんでした。貸借対照表では、建物が98億9,807万円から128億6,923万円へ増えています。有形固定資産の「その他」は、56億1,196万円から38億5,262万円へ減りました。建設中だったモールが完成して建物に移った形です。

足りない分は借入です。長期借入金が10億6,479万円から19億1,430万円へ増えました。それでも自己資本比率は59.9%あり、財務が弱ったとは言えません。

4ページ目の説明文で、会社は人件費や物流費の上昇と、消費者の節約志向を挙げています。そのうえで「値下げ宣言」による低価格の施策と、値頃感のある商品の拡充を進めたと書いています。

新しい商業施設「天満屋ハピーズ西大寺モール」については、3月に核となるスーパーを先に開け、7月から専門店が順に開いたとあります。

値下げに踏み込んだという筋は、粗利の数字と合っています。そこは納得しています。ただ、コストの上昇を挙げながら、連結の販管費は下がっています。上がったのが仕入れ値の話なのか経費の話なのか、短信の説明文からは分かりません。この点は、説明文と数字が食い違っていると見ています。

	通期予想	上期の実績	下期に要る額	下期の前年比
売上高	630億円	300億1,600万円	約329億8,400万円	約+11.0%
営業利益	23億円	9億5,400万円	約13億4,600万円	約+20.7%
純利益	14億円	6億9,100万円	約7億900万円	約△5.2%