湖北工業（6524）2026年12月期中間決算分析――利益の伸びは営業の行だけで受け取りました

はじめに
この決算で何が起きたか
経常と純利益の勢いは、前年に沈んだ分の裏返しです
利益の8割を、光部品が稼いでいる
光部品の売り先が、イギリスからアメリカと日本へ動いている
電子記録債権が、ほぼ消えている
会社はどう説明しているか
通期予想に対して、どこまで来ているか
私はどう読んだか

はじめに

湖北工業は、二つのまったく違う部品を作っている会社です。

一つはアルミ電解コンデンサのリード端子です。コンデンサは電気をいったん蓄えて吐き出す部品で、自動車の電装品にも、AIサーバーの電源基板にも入っています。そのコンデンサから外へ出ている二本の足、あれがリード端子です。部品の中の、さらに小さな部品を作っています。

もう一つは海底ケーブル向けの光部品です。大陸と大陸をつなぐ光ファイバーケーブルは、海の底で何十キロかごとに信号を増幅する中継器を通ります。その中継器の中で、光が逆戻りしないように止める光アイソレータなどを作っています。海底ケーブルを敷く会社が買い、私たちが海外のサイトを開くたびに、その光を通しています。

8月6日に出た中間決算です。

この決算で何が起きたか

	今回	前年同期	増減率
売上高	100億2,300万円	78億7,500万円	+27.3%
営業利益	29億4,900万円	18億1,200万円	+62.7%
経常利益	31億5,100万円	12億9,700万円	+142.9%
純利益	21億2,300万円	6億400万円	+251.0%

売上が3割近く増えて、営業利益が6割増えました。ここまでは1ページ目の話です。その下の経常利益と純利益は、増え方が急に大きくなります。この差がどこから来たのかを、損益計算書まで下りて確かめました。

経常と純利益の勢いは、前年に沈んだ分の裏返しです

損益計算書の営業利益の下に、答えが二つ並んでいます。

	前年同期	今回
為替差損益	5億6,000万円の差損	1億7,700万円の差益
減損損失	3億1,000万円	無し

前年の上期は、為替で5億6,000万円を失い、光部品の子会社で3億1,000万円の減損を出していました。今年はどちらも無く、為替はむしろ1億7,700万円の益になっています。差損から差益へ動いた分だけで7億3,700万円。これは私の引き算ですが、経常利益の増えた分18億5,400万円のうち4割がここです。

減損の3億1,000万円は、前年だけに載った特別損失です。今年は無いので、純利益はその分そのまま持ち上がります。純利益3.5倍という数字は、今年が強かったのと同じくらい、前年の底が低かったからです。

だから、この決算をどれだけ評価するかは営業利益の6割増で決めるべきだと考えています。それでも6割増は大きい。営業利益率は前年の23.0%から29.4%へ上がっています。

利益の8割を、光部品が稼いでいる

セグメントの表に行くと、二つの事業の姿がまるで違います。

	売上高	セグメント利益	利益率
リード端子事業	53億6,000万円	5億4,900万円	約10%
光部品・デバイス事業	46億6,200万円	24億円	約51%

約の付いた利益率は、私がセグメント利益を売上高で割ったものです。

売上はリード端子のほうが大きいのに、利益は光部品が24億円。営業利益29億4,900万円の8割にあたります。海底ケーブルの中継器に入る部品は、値段の付き方が別物です。利益の中身は、ほぼ光部品専業の会社と同じだと私は受け取りました。

リード端子は、アルミと銅の価格が上がりました。3か月ごとに販売価格へ自動で転嫁する仕組みなので影響は無い、ただ2026年前半の急な上昇は一時的に受けた、と5ページ目にあります。利益率1割の事業は、この転嫁の遅れをそのまま食らいます。

光部品の売り先が、イギリスからアメリカと日本へ動いている

セグメント表には地域別の売上も載っています。ここに5ページ目の説明文と重なるものがありました。

光部品・デバイス事業	前年同期	今回
イギリス	16億500万円	13億7,100万円
アメリカ	12億3,100万円	18億1,400万円
日本	4億7,900万円	10億4,300万円

イギリス向けだけが減っています。5ページ目には「一部顧客において、前半は新製品への切り替えに伴う一時的な在庫調整が発生した」とあります。その顧客がどこの国かは、決算短信には書かれていません。私はこのイギリスの減りと、その在庫調整を重ねて読みました。この読みが当たっていれば、後半は回復傾向とも書いてあるので、下期には戻ってくる数字です。

電子記録債権が、ほぼ消えている

貸借対照表で一つ引っかかりました。電子記録債権が、前期末の11億7,900万円から3,200万円になっています。……11億が、3,200万円になっている。

売上が3割近く増えた半年で、債権が減る。売掛金は4,100万円ほど増えているだけなので、減ったのはほとんど電子記録債権です。キャッシュ・フロー計算書を開くと、営業キャッシュ・フロー40億8,300万円のうち、売上債権の減少が12億6,100万円を占めています。前年の同じ半年は、逆に債権が4億6,700万円増えていました。この一行の振れ幅だけで、前年からの営業キャッシュ・フローの増え方の半分近くが説明できます。

なぜ減ったのかは、決算短信には書かれていません。回収の方法を変えたのか、たまたま期日が6月末までに集中したのか。もし後者なら、次の四半期には債権が戻り、営業キャッシュ・フローはその分だけ元に戻ります。現金及び預金が110億500万円まで積み上がった中身の一部は、その戻りを待っているお金です。

会社はどう説明しているか

7ページ目に、両事業とも期初の想定を上回ったとあり、通期予想を上方修正しています。下期については、リード端子はAIサーバー向けコンデンサが好調に推移する、とあります。光部品は長距離海底ケーブル向けの受注増加と、多芯化に伴う新製品で、期初の想定を上回るとも書かれています。

一つ留保を付けます。下期の前提為替は1米ドル160円です。上期の期中平均は158.29円でした。今年の為替差益1億7,700万円は、円安が進んだから出た数字で、前年はその逆で5億6,000万円の差損になりました。営業外の行は、会社の仕事ではなく為替の方向で決まります。ここは信じるものではなく、眺めるものだと考えています。

通期予想に対して、どこまで来ているか

	通期予想	進み具合	残り6か月に必要	前年下期比
売上高	222億3,800万円	45.1%	122億1,500万円	+27.5%
営業利益	67億5,400万円	43.7%	38億500万円	+35.4%
純利益	46億1,800万円	46.0%	24億9,500万円	+4.5%

進み具合と残りの額は、通期予想から今回の実績を引いた私の計算です。

売上と営業利益は半分弱まで来ていて、残り6か月に前年の下期より3割半ほど多い営業利益を求める置き方です。上方修正した直後に、下期をさらに強く見込んでいます。

一方で純利益の残り6か月は、前年の下期とほぼ横ばいです。営業が3割半増なのに純利益が横ばいなのは変に見えますが、これは上に書いた裏返しの続きです。前年の下期は為替差損も減損も無かったので、すでに高い水準でした。前期の純利益は29億9,200万円です。そこから上期の6億400万円を引いた23億8,800万円が、前年の下期の純利益です。今年の下期はその上に、営業外を当てにせず本業だけを積む予想になっています。