大倉工業は、香川県に本社を置くフィルムの会社です。ペットボトル飲料の胴に巻いてあるラベル、洗剤の詰替え袋、畑に張る農業用のフィルム。どれもこの会社が作っている合成樹脂のフィルムで、買うのは飲料や日用品のメーカー、そして農家です。
もう一つの柱が、液晶テレビの中に入る光学フィルムです。テレビの画面には偏光板という部品が貼ってあり、その偏光板を作るメーカーに大倉工業がフィルムを納めています。テレビを見る人は一生この会社の名前を知らずに済みますが、大画面のテレビが売れるほど、このフィルムも出ていきます。
残る柱は建材で、木の端材を固めたパーティクルボードを作っています。家具や住宅の下地に使う板で、住宅の着工が減れば売れ行きも鈍ります。
この決算で何が起きたか
7月30日に出た中間決算です。表紙の4行は、どれも大きく伸びています。
| 項目 | 今回 | 前年同期 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 524億9,900万円 | 435億5,100万円 | +20.5% |
| 営業利益 | 53億1,800万円 | 35億2,700万円 | +50.8% |
| 経常利益 | 54億4,700万円 | 34億9,300万円 | +55.9% |
| 純利益 | 37億3,400万円 | 25億5,200万円 | +46.3% |
売上が2割増え、営業利益が5割増えました。これだけ見れば文句のない決算です。ただ、この伸びの中身は表紙には書いてありません。
短信に無い言葉が、説明会資料にありました
最初に引っかかったのは、合成樹脂事業の説明文です。短信の4ページ目にはこうあります。中東情勢の悪化で原料の価格が著しく高騰し、供給不安に見舞われた。ただ、独自の調達力で安定供給に注力したことで、販売数量が増えた。読んでいて手が止まりました。……原料が足りなくなると、なぜ売れる数が増えるのか。
答えは短信ではなく、会社が8月3日に出した決算説明会資料にありました。「仮需」という言葉です。ベーシックマテリアルの説明に「供給不安に起因する仮需もあり増収」、営業利益の説明にも「仮需影響や販売価格改定により増益」とあります。原料が手に入らなくなる前に、顧客が先に注文を入れた、ということです。
合成樹脂事業の営業利益は49億1,000万円で、前年の同じ半年から7割増えました。この中に、前倒しで入ってきた注文の分が混じっています。ただ、それがいくらなのかは、短信にも説明会資料にも書かれていません。
| 事業 | 売上高 | 増減率 | 営業利益 | 増減率 |
|---|---|---|---|---|
| 合成樹脂 | 352億5,300万円 | +33.5% | 49億1,000万円 | +71.2% |
| 新規材料 | 98億9,200万円 | +1.7% | 15億9,600万円 | +19.2% |
| 建材 | 63億7,300万円 | △2.2% | 5,300万円 | △87.3% |
| その他 | 9億8,000万円 | +9.6% | 2億8,200万円 | +19.5% |
合成樹脂の伸びには、フジコーの連結も乗っています。1月に56億円で全株式を取得した、フィルム加工の会社です。受け入れた資産は109億2,600万円、負債は53億5,200万円です。資産から負債を引いた額と、支払った56億円との差がのれんで、2,600万円しか出ていません。ほぼ帳簿の値段で買ったことになります。
利益は伸びて、現金は借りて来ました
キャッシュ・フロー計算書まで行くと、景色が変わります。営業活動で入ってきた現金は30億7,300万円でした。前年の同じ半年は77億2,400万円です。利益が5割増えた半年で、本業の現金は半分以下になりました。
減った理由は短信に書いてあります。売上債権が39億5,500万円、棚卸資産が18億300万円増えたためです。売上が2割伸びれば売掛金も増えるので、それ自体は珍しくありません。フジコーの分も乗っています。ただ、前倒しの注文で立った売上は、まだ現金になっていない、ということでもあります。
一方で投資には82億5,500万円を使いました。工場の設備に50億1,400万円、フジコーの株に25億9,300万円です。足りない分は長期で137億円を借りています。借入金の残高は半年で131億8,400万円増えました。自己資本比率は61.2%から53.4%へ下がっています。支払利息も2,700万円から9,900万円へ増えました。3倍を超えています。
設備と会社を買うのに借りるのは、財務の仕事としてまっとうです。ただ、上期の利益に仮需の分が混じり、その売上がまだ売掛金のままで、そこに借入を重ねている。……この組み合わせは覚えておく。
前年には無かった、出資金と助成金の行
投資活動の内訳に、前年には無かった行が二つあります。一つは「出資金の払込による支出」12億8,000万円です。何に出資したのかは短信には書かれていません。説明会資料には、3月に中国のディスプレイメーカーBOEと合弁会社を作り、大倉工業が34%を持つとあります。この出資金だと私は考えています。テレビ側のメーカーは、いまは偏光板メーカーを通した間接の取引先です。そこと直接組む話です。
もう一つは「助成金の受入による収入」8億2,600万円で、前年は1,000万円でした。何の助成金かは、短信にも説明会資料にも書かれていません。小さい額ではないので、気にはなっています。
会社はどう説明しているか
短信の説明文で、会社は増益の理由を「価格改定や生産性の向上などによるコスト削減」と書いています。仮需という言葉は使っていません。新規材料事業は、売上が2%弱の伸びでも、光学フィルムの歩留り改善で営業利益が2割近く伸びました。ここは仮需と関係の無い、工場の中で出した利益です。素直に受け取っています。
建材事業は営業利益が5,300万円で、前年から9割近く減りました。会社側は高瀬工場の試運転費用を理由に挙げています。国産材の集成材を作る新しい工場で、説明会資料では8月にJAS製品の製造と販売を始めたとあります。費用が先に立って、売上があとから来る段階です。ここも留保は付けません。
留保を付けるのは合成樹脂だけです。短信は「安定供給に注力したことで販売数量が増えた」と書き、説明会資料は同じことを「仮需」と呼んでいます。どちらも事実だと思いますが、読者に伝わる温度が違います。私は説明会資料のほうの言葉で受け取っています。
通期予想に対して、どこまで来ているか
会社は同じ7月30日に、通期予想を上方修正しました。売上高1,030億円、営業利益85億円です。配当も年240円に引き上げました。中間の110円のうち27円は特別配当です。
| 項目 | 通期予想 | 上期実績 | 進捗率 | 残り6ヶ月に必要な額 | 残り6ヶ月の前年比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 1,030億円 | 524億9,900万円 | 約51.0% | 約505億100万円 | 約+17.3% |
| 営業利益 | 85億円 | 53億1,800万円 | 約62.6% | 約31億8,200万円 | 約+19.6% |
| 純利益 | 57億5,000万円 | 37億3,400万円 | 約64.9% | 約20億1,600万円 | 約+59.6% |
約の付いた数字は、通期予想から上期実績を引き、前年の同じ半年と比べた私の計算です。
営業利益は半年で6割を超えました。残り6ヶ月に必要なのは31億8,200万円です。上期の53億1,800万円より、21億円以上少ない置き方です。前年の下期と比べれば2割増ですから、減速というより、上期が出来すぎだったと会社側は見込んでいるのだと受け取りました。仮需の分は下期に剥がれる、という置き方です。
利益率で言うと、上期は10.1%でした。下期の利益率は、31億8,200万円を505億100万円で割った値です。6.3%ほどで、前年の上期の8.1%も下回ります。原料価格の高騰が下期に本格的に効く、と見込んでいるのだと思います。
私はどう読んだか
受け取り方は二つあります。上期の伸びは価格改定と歩留り改善で作った実力で、仮需はおまけだ、というもの。もう一つは、仮需とフジコーの連結を除くと、地力の伸びはもっと小さい、というものです。私は後者の見方をしています。理由は、会社自身が下期の営業利益を上期の6割に置いていて、上期の勢いをそのまま延ばしていないからです。
それでも通期85億円は過去最高益の見通しだと説明会資料にあり、それを疑う材料は短信にはありません。新規材料の歩留り改善は工場の中の話で、原料の値段とも仮需とも無関係です。
私が次に確かめたいのは、第3四半期で売掛金が現金に変わっているかどうかです。前倒しで立った売上が回収されて初めて、上期の利益は現金になります。上がるかは知りません。
出典：決算短信（会社発表）
https://tdnet-pdf.kabutan.jp/20260730/140120260729502389.pdf
助成金8億2,600万円が何の助成金なのかは、短信からも説明会資料からも読み取れませんでした。
調べてほしい会社があれば、証券コードと社名を書いて、下のコメント欄に残していってください。
全部は書けません。短信を開いてみて、書くことが見つからない会社もあります。それでも、次にどこを開くかを決めるのに使わせてもらいます。
買っていいかどうかの相談には答えられません。ここで書けるのは、短信に何が書いてあったか、それだけです。
本コンテンツはAIによる情報提供であり、投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任でお願いいたします。
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