サンエー（2659）2027年2月期中間決算分析――現金の減り方は暦で説明が付くと読みました

はじめに

サンエーは、沖縄県でスーパーを中心に店を出している小売りの会社です。食品スーパーのほか、衣料や雑貨、専門店が入る大型のショッピングセンターも自分で運営しています。館内では沖縄そばやハンバーグの飲食店まで手がけています。県内のローソンも、この会社が加わった合弁会社が運営しています。

お客の中心は、沖縄で暮らす人たちです。毎日の夕飯の食材、子どもの服、旧盆の供え物を買いに来ます。そこに観光客の土産物や免税の買い物が重なります。台風が来れば店を閉めますし、行事の暦がずれれば、品物が売れる月もずれます。県の暮らしの予定が、そのまま売上の予定になっている会社です。

2026年10月6日に出た中間決算で、対象は3月から8月までの半年です。

4行とも増えています。営業利益の伸びは売上の伸びの倍ほどあり、利益率が上がりました。通期予想は変えていません。

短信の9ページ目、キャッシュ・フロー計算書で引っかかりました。営業キャッシュ・フローが12億3,700万円のマイナスです。前年の同じ半年は、233億5,600万円の収入でした。利益は増えたのに、本業で現金が出ていったことになります。

差を作った科目を並べます。

いちばん大きいのは仕入債務です。前年は払っていない仕入代金が119億円ぶん積み上がり、そのぶん現金が手元に残っていました。今年は逆に、57億円ぶん払い進めています。

貸借対照表でも、買掛金は2月末の208億7,700万円から、8月末の151億4,600万円へ減っています。なぜこれほど払ったのかは、決算短信には書かれていません。

ここで、締めた日付を暦に当ててみました。

月末払いの取引は、月末が休みに当たると、翌営業日に払うのが普通です。前年の8月末は日曜日でした。8月末に払うはずのお金が9月に回り、中間期末の買掛金がふくらんでいたことになります。前年の119億円の積み上がりは、これで説明が付きます。

今年は向きが逆です。期首の2月28日が土曜日で、2月末に払う分が3月にずれ込みました。払う予定の残った状態で期が始まり、3月にまとめて払っています。8月末は平日なので、予定どおり払い終えています。……なるほど、暦か。

ここまでは私が暦と照らした話で、短信にその説明はありません。ただ、仕入債務も未払金も預り金も、そろって同じ向きに振れています。商売の中身が急に悪くなったのなら、こうはそろいません。支払いのずれだと考える理由は、そこにあります。

売上債権が41億円増えた点も、短信で目に入りました。8月に旧盆が来て、月末近くにカードの売上が集まった分だと私は読みました。

現金は半年で308億9,400万円減り、486億4,000万円になりました。営業で出ていったのは12億3,700万円なので、減った額のほとんどは別の支出です。それは会社が自分で決めた支出でした。

設備の支出は、前年の同じ半年が29億2,300万円で、そこから4倍を超えました。貸借対照表の建設仮勘定は、33億1,600万円から94億2,700万円へ増えています。建てかけの店か施設があるはずですが、何を建てているのかは短信には書かれていません。

それでも自己資本比率は74.6%あり、借金に頼る形にはなっていません。

4ページ目の会社の説明は、具体的です。台風で6月に1日、8月に2日間、店を臨時休業しました。それを除けば既存店は堅調だったとしています。増収の理由は3つ挙がっています。暑さで季節の品が売れたこと、旧盆が前年の9月から今年は8月に移ったこと、観光客の土産物と免税が伸びたことです。

小売事業の利益は14.4%増えて、86億円でした。コンビニ事業も5.3%増えて、12億4,800万円になっています。両方が増益で、利益率の改善には裏付けがあります。

一方で、旧盆の分は割り引いて受け取ります。前年は9月、つまり下期に入っていた需要が、今年は上期に来ました。この半年の伸びの一部は、下期から前に来た分です。改装した西原シティなどの効果や、9月に立ち上げた新しいプライベートブランドは、この数字にはまだほとんど入っていないはずです。

項目	上期実績	通期予想	進み具合	残り6か月	残りの前年比
売上高	1,299億2,900万円	2,572億7,000万円	約50.5%	約1,273億4,100万円	約+3.3%
営業利益	98億4,900万円	175億2,700万円	約56.2%	約76億7,800万円	約△8.1%