クボタ（6326）2026年12月期中間決算分析――為替と還付を外して読みました

クボタは、田んぼや畑で働く機械を作っている会社です。トラクタ、田植機、コンバイン。日本の農家向けとして知られていますが、いま売上のいちばん大きな場所は北米です。向こうでは広い庭を持つ人が小さなトラクタを買います。短信はこれを「レジデンシャル向け」と呼んでいます。

もう一つの柱が小型の建設機械です。ミニショベルのような機械で、住宅の基礎工事や道路の補修の現場で動いています。エンジンを他社にも供給しています。

そして水道です。地面の下の鉄の管、それを取り替える工事、水をきれいにする施設。相手は主に日本の自治体です。三つとも、暮らしの土台に近い商売です。

この決算で何が起きたか
純利益の伸びが営業利益より大きい理由は、非支配持分にありました
営業利益の増え分のうち、6分の1は親会社の為替差損益でした
金融債権は減り始め、営業債権は1,050億円増えました
会社はどう説明しているか
通期4,000億円に対して、どこまで来ているか
私はどう読んだか

この決算で何が起きたか

8月4日に出た中間決算、1月から6月までの6か月分です。

	今回	前年同期	増減率
売上高	1兆6,902億8,000万円	1兆4,549億3,300万円	+16.2%
営業利益	2,355億6,700万円	1,430億2,800万円	+64.7%
税引前利益	2,477億5,100万円	1,514億5,100万円	+63.6%
純利益	1,736億8,100万円	924億7,900万円	+87.8%

IFRSなので経常利益の行はなく、税引前利益を置きました。純利益は親会社の所有者に帰属する分です。

売上が2割弱伸びて、営業利益が6割以上伸びた。……いや、その先が引っかかった。営業利益が+64.7%なのに、純利益は+87.8%です。この差を探しに、後ろのページへ行きました。

純利益の伸びが営業利益より大きい理由は、非支配持分にありました

8ページ目の損益計算書に、中間利益の帰属という欄があります。中間利益の全体は1,856億8,500万円で、伸びは+58.2%です。そのうち親会社の所有者に帰属する分が+87.8%で、残りが非支配持分です。クボタが全部は持っていない子会社で、外の株主に渡る取り分です。

その非支配持分が249億100万円から120億400万円へ、半分近くまで減っています。減り分は128億9,700万円。外の株主に渡る分が減ったので、親会社の取り分の伸び率が大きく出ています。ここまでは損益計算書の数字です。

なぜ減ったのかは、短信には書かれていません。キャッシュ・フロー計算書に、非支配持分からの子会社持分取得に30億2,900万円を使ったとあります。子会社の株を買い増した、と私は読みました。ただ、取り分が半分になるほどの金額ではないので、稼ぎ方の中身が変わった分もあるのかもしれません。

営業利益の増え分のうち、6分の1は親会社の為替差損益でした

もう一つは営業利益の側です。+64.7%のうち、どれだけが機械の商売そのものなのか。14ページ目のセグメント表に手がかりがあります。

セグメント利益	今回	前年同期
機械	2,122億4,300万円	1,357億3,500万円
水・環境	171億2,900万円	166億1,000万円
その他	3億7,200万円	5億8,900万円
調整	58億2,300万円	△99億600万円
連結営業利益	2,355億6,700万円	1,430億2,800万円

調整の欄が、前年の赤字から黒字に変わっています。注記に「事業セグメントに配賦していない費用は、主に親会社で発生する為替差損益」とあります。前年は99億600万円の赤字、今回は58億2,300万円の黒字です。合わせると差し引き157億2,900万円になります。営業利益の増え分は、今回から前年同期を引いて925億3,900万円。その6分の1ほどが、親会社の為替差損益の改善分です。私の引き算です。

円安で商売が伸びた話ではなく、親会社の外貨建て債権や債務を円に直したときの差です。為替が逆に動けば、逆向きに出ます。

関税還付のほうは、短信には金額が書かれていません。説明会資料では、上期に170億円、下期にさらに530億円が入る予定です。払いすぎた分が戻ってくるものなので、来年は同じものがありません。

金融債権は減り始め、営業債権は1,050億円増えました

11ページ目のキャッシュ・フロー計算書です。営業活動によるキャッシュ・フローは1,905億9,400万円の収入で、前年から478億円増えました。目立つのが2つ。営業債権の増加が967億9,500万円の支出。金融債権の減少が296億4,500万円の収入で、前年は増加でしたから、向きが変わりました。

金融債権は、北米でトラクタを買う人にクボタ自身が貸しているお金です。説明会資料には、貸す期間を短くし、ゼロ金利の販売を縮めて減らしていく方針が書かれています。

一方の営業債権は、販売店に卸した機械の、まだ現金になっていない分です。期末から1,050億1,700万円増えました。売上が2割弱増えれば債権も増えるので、珍しくはありません。ただ、金融債権を減らした分をそっくり営業債権が持っていった格好で、運転資本の圧縮はまだ道半ばだと考えています。

会社はどう説明しているか

4ページ目の説明文で、増益の理由はこう並んでいます。米国関税によるコスト増とインフレによる経費増があった。それでも、為替の改善と関税還付、北米を中心とした価格改定と増販益で上回った。この順番が気になりました。値上げと増販が、為替と還付の後ろに置かれています。

市場の説明は、良い場所と悪い場所が分かれています。北米の建設機械とインドが伸びた。北米のトラクタはレジデンシャル向けが弱く、タイは農家の所得が低いままで厳しい。15ページ目の部門別で、建設機械の海外売上は+38.9%、農機・エンジンの海外は+12.8%です。

数字と食い違う場所は見つけられませんでした。気になるとすれば、悪い場所の話がすべて市場の話で、自分たちの側の課題としては短信に書かれていない点です。

通期4,000億円に対して、どこまで来ているか

同じ日に、通期予想を上方修正しました。営業利益は3,000億円から4,000億円へ。理由は円安の進行と米国関税還付、と5ページ目にあります。想定為替は1米ドル157円です。

上期の2,355億6,700万円を、通期予想の4,000億円で割ります。進捗は58.9%です。売上は3兆2,800億円に対して51.5%です。

裏返すと、下期の営業利益は通期の4,000億円から上期の2,355億6,700万円を引いた分です。1,644億3,300万円という置き方になります。前年の下期は、通期2,654億7,000万円から上期を引いて1,224億4,200万円でした。それより3割以上多い置き方です。ただ、今年の上期より700億円ほど少なくなります。

説明会資料では下期に関税還付530億円が入るとされているので、それを外すと下期は1,100億円台になります。上期の半分に届きません。

クボタは、下期に中東情勢による原材料費の上昇、北米トラクタとタイの弱さを見込んでいる、と説明しています。上期に210億円出た為替差益が下期は160億円のマイナスになる、という数字も説明会資料にあります。