スズデン（7480）2027年3月期第1四半期決算分析――「一部の」の三文字が引っかかる

工場を動かす部品を、仕入れて売る会社
この決算で何が起きたか
粗利の率は、前年と同じ
売れるより速く、仕入れている
株数が前年より1割少ない
会社はどう説明しているか
上げた予想に対して、ちょうど4分の1
私はどう読んだか

工場を動かす部品を、仕入れて売る会社

スズデンは、ものを作る会社ではなく、売る会社です。扱っているのは、工場の機械を動かすための制御機器が中心で、ほかに端子台やケーブルの付属品といった電気工事の材料、産業用のパソコンやネットワーク機器、コネクターやノイズフィルターのような電子部品も並んでいます。

買うのは、工場そのものや、工場に納める機械を作っているメーカーです。生産ラインを一本新しくするとき、設備を増やすとき、センサーやスイッチ、それを収める盤が要ります。それを一つずつ部品メーカーに注文するのではなく、この会社にまとめて頼む。そういう商売です。

自社で作るものはごくわずかで、売上のほとんどは仕入れて売った分です。だから業績は、お客さんの設備投資がどれだけ動いているかで、ほぼ決まります。8月3日に出た第1四半期決算は、その設備投資が大きく動いた3か月でした。

この決算で何が起きたか

売上は5割近く増え、営業利益は前年の2.5倍になりました。

	今回	前年同期	増減率
売上高	151億9,700万円	102億8,800万円	+47.7%
営業利益	9億7,100万円	3億8,100万円	+154.5%
経常利益	10億6,700万円	4億5,300万円	+135.3%
純利益	7億1,500万円	3億300万円	+135.8%

同じ日に通期予想を上方修正し、年間配当の予想も引き上げています。表紙だけなら、文句の付けようがない決算です。

粗利の率は、前年と同じ

損益計算書で最初に引っかかったのは、売上総利益の率です。売上総利益は16億8,600万円から24億8,700万円へ増えました。売上高で割ると、前年が16.4%、今回も16.4%です。私が割った数字です。5割増えた売上に対して、粗利も同じだけ増えている。それ以上でも以下でもありません。

つまり、利幅が良くなったわけではありません。営業利益の率は3.7%から6.4%に上がっています。上がった理由は、販売費及び一般管理費が13億500万円から15億1,600万円へ、2割弱しか増えなかったからです。売上が5割増えても、人件費や家賃は5割増えません。その差がそのまま営業利益になっています。

商社の利益はこういう形をしています。通った量で決まり、量が落ちれば同じ速さで戻ります。ここまでは損益計算書の数字です。この四半期の利益の伸びは、商売のやり方が変わった結果ではなく、通った量が増えた結果だ、と私は読みました。

売れるより速く、仕入れている

短信の10ページ目に、仕入と販売の実績が並んでいます。販売の合計は前年から47.7%増えましたが、仕入の合計は53.4%増えています。主力のFA機器では、販売が55.5%増、仕入は63.2%増です。売れた分より多く、仕入れています。

その差は貸借対照表に出ています。棚卸資産は3月末の38億7,100万円から6月末の43億2,000万円へ増えました。3か月で4億4,900万円の増加です。受取手形や売掛金、電子記録債権も増えています。売上が増えれば債権も増えるのは商社では普通のことで、こちらは心配していません。

営業キャッシュ・フローは6億3,100万円のプラスでした。前年同期の1,300万円から見れば大きな改善です。ただし内訳では、売上債権の増加で9億400万円、棚卸資産の増加で4億4,900万円が出ていきました。それを仕入債務の増加9億6,500万円で埋めています。仕入先への支払いをまだ済ませていない分が、現金を支えている格好です。

……いや、これは前年と向きが逆なだけだ。前年の第1四半期は売上債権が10億5,800万円減り、仕入債務が10億円減っていました。回収して、支払った3か月だったわけです。今年は仕入れて、売って、回収も支払いも途中です。量が動いている商社の帳簿は、こう揺れます。

株数が前年より1割少ない

もう一つ、2ページ目の株数の欄を挙げておきます。1株利益の伸びが純利益の伸びより大きい理由が、ここにあるからです。期中平均株式数は、前年の1,402万8,867株から1,268万449株へ減っています。この3か月は発行済株式数が1,328万2,000株のまま、自己株式もほぼ動いていないので、減ったのは前の期のうちです。

純利益の増減率135.8%増は、前年を1として2.4倍ということです。1株利益は今回の56.39円を前年の21.62円で割ります。こちらは2.6倍です。その差が、株数が減った分です。利益が増えたのは本当ですが、1株あたりで見る数字には、株数が減った分の上乗せが乗っています。

会社はどう説明しているか

短信の4ページ目に、売上が増えた理由がこう書いてあります。「主力販売先である電気機器・電子部品・産業機械業界において、一部の主要顧客で受注環境が好調に推移した」。読み返して、引っかかったのはこの「一部の」です。

裾野が広がったのではなく、限られた何社かの注文が大きかった、と会社自身が言っています。ところが商品分野別では、FA機器も情報・通信機器も電子・デバイス機器も電設資材も、4つとも3割から5割増えています。少数のお客さんが、全部の分野でまとめて買ったことになります。

そのお客さんが誰かは、短信には書かれていません。ただ5ページ目の見通しの節に、「生成AI関連の高性能な半導体需要の拡大」「最先端メモリ等の需要増加に向けた更なる投資拡大」とあります。半導体を作る側の設備投資に、この制御機器が使われている、と私は受け取りました。

説明はそのまま受け取ります。数字と矛盾していないからです。留保を付けるとすれば、注文の集まっている先が数社だという点です。その数社の投資計画が変わったとき、4分野が同時に減ることもあります。

上げた予想に対して、ちょうど4分の1

同じ8月3日に、通期予想が引き上げられました。引き上げ後の予想に対する第1四半期の進み具合は、売上で23.6%、営業利益で24.5%です。3か月で4分の1という、教科書どおりの位置にいます。

営業利益の置き方を並べます。第2四半期累計と通期は会社の予想で、7月から9月と下期は私の引き算です。

営業利益	第1四半期（実績）	7月〜9月	第2四半期累計	下期	通期
会社予想	9億7,100万円	約9億2,900万円	19億円	約20億6,000万円	39億6,000万円

約の付いた数字は、第2四半期累計19億円から第1四半期の実績を、通期39億6,000万円から第2四半期累計を、それぞれ引いたものです。

7月から9月は第1四半期より少し低く、下期は3か月あたり10億円ほどです。会社は、この四半期の水準がほぼそのまま続くと置いています。それ以上の伸びを見込んでいるわけではありません。残り9か月に必要な営業利益29億8,900万円は、前年の同じ9か月に対して76.8%増です。第1四半期の154.5%増と比べれば、伸びが緩む前提です。

なお、5月7日に出した前回予想の数字は短信に載っていません。どれだけ上げたのかは、同じ日の修正のお知らせを読まないと分からず、それは今回読んでいません。