ツルハホールディングス（3391）2027年2月期中間決算分析・続報――下期の予想が腑に落ちない

はじめに

ドラッグストアの会社です。風邪薬や湿布、化粧品のほか、洗剤やトイレットペーパー、最近は冷凍食品やパンまで並べています。店の奥に調剤の窓口を置く店も多くあります。病院の帰りに処方箋を出し、待っているあいだに日用品をかごに入れる。そういう使われ方をする店です。

昨年の暮れにウエルシアホールディングスと経営統合しました。二つの大きなチェーンが、仕入れも、会員のポイントも、店の出し方も一本にまとめている途中です。私の家の近所にも両方の看板があります。ただ、レジの向こうでどれだけの現金が出入りしているかは、店にいても分かりません。

9月16日に、7月8日に出た第1四半期の短信を読んで前の記事を書きました。そのときは税金の重さと、3か月で膨らんだ買掛金に引っかかりました。下期の純利益を低く置いた理由も分からないまま終えています。今回はその続きです。

2026年10月7日に出た中間期の短信です。3月から8月までの6か月分になります。

前年同期には、統合の相手がまだ入っていません。倍になったのはそのためで、ここは追いません。

第1四半期にはキャッシュ・フロー計算書がありませんでした。中間期の今回は、添付資料の8ページ目にあります。私がいちばん先に開く場所です。

利益は前年より大きいのに、本業の現金は170億1,500万円の流出です。原因ははっきりしていて、仕入れの代金を716億円あまり払い込んだことでした。貸借対照表でも、買掛金は半年で3,755億9,200万円から3,046億600万円へ縮んでいます。

……いや、これは大きい。

短信の3ページ目に、会社の説明があります。前の期末が金融機関の休業日だった影響だ、という一文です。

暦を見ると、2026年2月28日は土曜日でした。その日に払うはずの仕入れ代金は、3月に入ってから払われます。そうなると2月末の時点では、払っていないぶん買掛金が大きく、現金も多く残ります。その支払いが、今回の半年に入ってきたわけです。今回の期末の8月31日は月曜日で、銀行は開いていました。

ここで前の記事の話に戻ります。第1四半期の末の5月31日は、日曜日でした。私はあのとき、3か月で膨らんだ買掛金を、統合で支払い条件をそろえている途中かもしれないと書きました。曜日で説明がつく形だったと、今は考えています。前の見立ては外れでした。

ただ、716億円のうちどれだけが曜日のせいなのかは、短信には書かれていません。次の第3四半期末の11月30日は月曜日なので、休みの影響のない形で比べられます。一方、来年2月28日の通期末は日曜日です。

もう一つ、前の記事で引っかかった税金の続きです。

約の付いた数字は、法人税等を税引前の利益で割った私の割り算です。

第1四半期と同じく、税金は重いままです。今回は添付資料の10ページ目で、計算のしかたを確かめました。年間の利益に対する見込みの税率を先に決め、それを半年の利益に掛けて出している、と注記にあります。前の記事では、この注記に触れずに書いていました。

つまり、上期の重い税率は年間を通した見込みそのものです。下期だけ税金が急に重くなる形にはなりにくい、ということになります。これが次の節に効いてきます。

短信の2ページ目の説明文では、統合の取り組みが並びます。商品部門の融合、新しいプライベートブランド、共通ポイントと共通アプリの準備です。下期から一部の売り場で品ぞろえと仕入れを一本にする、とも書いてあります。店は半年で53店を出して77店を閉め、5,652店になりました。

現金の流出の理由は、曜日の確認がつくので、そのまま受け取ります。一方、通期予想を据え置いた理由は、決算短信には書かれていません。表紙に決算補足説明資料があるとありますが、私はまだ読んでいません。

表紙の予想は、4月9日に出したものから変わっていません。

	中間実績	通期予想	進み具合	残り6か月
売上高	1兆2,755億1,400万円	2兆5,550億円	約50%	約1兆2,794億8,600万円
営業利益	547億7,000万円	994億円	約55%	約446億3,000万円
経常利益	548億5,000万円	981億円	約56%	約432億5,000万円
純利益	302億5,200万円	415億円	約73%	約112億4,800万円