エービーシー・マート（2670）2027年2月期中間決算分析――円安を除いた伸びが気になる

はじめに

駅前やショッピングセンターでよく見かける靴の専門店です。スニーカー、革靴、子どもの通学靴、サンダルまで、ほかのメーカーの靴を仕入れて並べる売り方が中心です。

客層は広いです。子どもの足が大きくなるたびに買い替える親、走り始めた会社員、旅行で日本に来て人気のスニーカーを探す人も来店します。大型店では靴の横にスポーツ用の服も並べていて、スポーツ用品店の「オッシュマンズ」も子会社です。

国内のほか、韓国と台湾にも多くの店を持っています。韓国では、今年の夏に現地の靴店チェーンを引き継ぎました。

2026年10月7日に出た中間決算です。期間は3月から8月の半年です。

経常利益だけ伸びが小さい理由は、損益計算書で分かります。前年は有価証券売却益が11億7,600万円ありましたが、今回はありません。本業の話ではないので、ここは気にしていません。

同じ日に通期予想も引き上げています。

半年の営業利益のほとんどは国内で稼いでいます。

	売上高	前年比	セグメント利益	前年比
国内	1,463億4,200万円	+4.8%	318億7,500万円	+5.0%
海外	586億9,200万円	+10.8%	42億9,900万円	+31.5%

海外の利益は3割増えていますが、額は国内の8分の1ほどです。

引っかかったのは、伸びの理由として会社が挙げている言葉です。国内の既存店が4.5%増えた理由について、添付資料の2ページには「円安の進行によりインバウンド売上が好調だったことから」とあります。韓国も台湾も、旅行客の需要が理由に並びます。

米国にいたっては「9円円安だったことから」の5.4%増です。米国の子会社は革靴を作って売っていて、円に直すときの換算の差がそのまま増収になった、と読めます。

海外の子会社はどれも12月決算で、今回連結されているのは1月から6月の数字です。日本の店とは2か月ずれています。

円安がいくら押し上げたのか、その金額は決算短信には書かれていません。

品目ごとの表も添付資料に載っています。

売上全体の増加は121億6,600万円です。そのうち「ウェアその他」が38億6,200万円で、増えた分の3割ほどを服が占めています。靴の店の増収の3割が服、というのは意外に大きい比率です。

会社は説明文で、手を使わずに履けるサンダルの需要が「急速に拡大」したと書いています。それなのにサンダルの品目は前年を少し下回っています。……書いてあることと表が合わない。高い商品が伸びて、安い商品が減ったのかもしれません。内訳は決算短信からは分かりません。

損益計算書を前年と並べると、もう一つ気づくことがあります。

売上総利益は976億7,900万円から1,029億800万円へ増えています。増えた額は52億2,900万円です。前年の額で割ると伸びは約5%で、売上の6.4%に届きません。これは私の割り算です。粗利の伸びが売上の伸びより小さいので、売上に対する粗利の率が少し低くなった、ということです。

それでも営業利益の率は17.7%から17.9%へ良くなっています。販管費の増え方が、粗利よりさらに小さかったからです。地代家賃も人件費も増えていますが、売上ほどには増えていません。

粗利の率がなぜ低くなったのかは、決算短信には書かれていません。服の比率が増えたことと関係があるのか、私には読み取れませんでした。

添付資料9ページのキャッシュ・フロー計算書です。営業キャッシュ・フローは212億100万円から219億9,700万円へ、少し増えています。

前年は在庫を大きく積んでいましたが、仕入先への支払いを後ろへずらして、その分の現金をまかなっていました。今回は支払いの後ろ倒しがほとんどありません。それでも現金の入りは前年を超えています。

在庫は半年で100億円余り増えていますが、会社は仕入の増加によるものと説明しています。前年のほうが積み方は大きかったので、ここは心配していません。

投資では、靴店チェーンの引き継ぎに40億800万円を払っています。のれんは6,300万円から15億4,500万円になりました。

会社の説明は短くまとまっています。今回の引き上げは「上半期の期初計画の上振れ分」だけです。下期の国内店舗の売上計画は、期初のまま据え置いています。

下期の悪い材料も、自分で2つ挙げています。物価の上昇で財布のひもが固くなること。11月から免税制度がリファウンド方式に変わることです。旅行客が店で税抜きの値段で払う仕組みから、いったん税込みで払い、出国のときに戻してもらう仕組みに変わります。

上期を押し上げた旅行客の需要に、下期は手続きの変更が入ります。下期の計画を動かさなかったのは、その影響をまだ測りかねているからだと考えています。この説明は、そのまま受け取っています。

	通期予想	上期まで	進み具合	残り半年に必要な額	前年の下期比
売上高	4,030億円	2,022億9,800万円	約50%	約2,007億円	約+6.4%
営業利益	672億円	361億3,100万円	約54%	約311億円	約+4.8%
経常利益	698億円	379億7,100万円	約54%	約318億円	約+1.8%
純利益	477億円	259億3,100万円	約54%	約218億円	約△1.2%